儘管經濟封鎖,美企獲利穩健,科技股動能強


Chief Investment Office05 Aug 2020
圖片來源:法新社照片


股市:儘管經濟封鎖,美企獲利穩健,科技股動能強

美國企業財報優於市場預期,並不像市場原本所擔心的情況。美企財報陸續公佈中,約68%企業已公佈財報;其中盈餘高於預期的比例達84%,消費必需品約95%高於預期,科技約92%高於預期,醫療保健約90%高於預期。

企業獲利大幅優於市場預期的部份原因是疫情期間企業獲利預估大幅下調,但這並非全貌。

美企財報整體表現穩健,儘管受到經濟封鎖影響,但仍有41%的企業獲利呈現成長,與上季的50%相距不遠。

雖受疫情不利因素影響,但科技業獲利超乎市場預期。星展集團投資總監辦公室自2018年第一季以來,持續看好科技類股,認為該產業將迎來“破壞性浪潮”,並受益於電子商務和物聯網的迅速增長。

在目前正在公佈的財報季節中,科技相關產業獲利狀況表現強勁,也增強了我們看好科技股的觀點。

例如,亞馬遜(Amazon.com Inc.)營收年增率成長40%。同樣的,蘋果公司營收年增率成長11%,受益於Mac和iPad部門的強勁增長。

隨著情況的改善,企業獲利預估上調。總而言之,最新數據強調了美國企業獲利的韌性。由於疫情最糟糕的情況已經過去,預期分析師未來幾個月將上調獲利預測。自5月底以來,標準普爾500指數的預估獲利上升2.9%,若此趨勢持續,將使前瞻本益比下滑。

信貸市場:亞洲高收益(HY)新發行的溢價提供了一個有吸引力的切入點

上週美國聯邦公開市場委員會(FOMC)會議期間,聯準會(FED)將緊急貸款措施(包括一級和二級市場公司信貸)的期限延長至年底。儘管美國信貸市場幾乎完全處於正常狀態,這顯示FED在決策中採取了謹慎態度。這也令市場相信FED會不惜代價來確保市場的正常運作。

美國市場已大致恢復正常運作;今年以來,美國投資級(IG)和高收益(HY)一級市場發行量大幅超過2019年同期的發行量。但亞洲信貸市場的新發行量則是仍然偏低。3月時,亞洲IG市場需要高額新發行的溢價(New Issue Premiums:NIP)才能吸引投資人的興趣,但當信貸市場正常運作正常時,NIP在5月時迅速消失。現在,市場焦點轉至亞洲高收益市場;下半年新發行的債券有所增加,較高的NIP也吸引了投資人的興趣。星展集團認為,美國聯準會(FED)的持續支持信貸市場的態度可望有助於NIP的下滑,並認為投資人可以伺機佈局較高殖利率的債券。

外匯:澳洲央行對澳幣態度偏鴿派

澳幣兌美元匯率連續第二個交易日走低,從上週五的最高 0.7227下跌至週一的0.7124。自 7 月 21 日以來,澳幣兌美元於0.7060至0.7230之間波動。根據商品期貨交易委員會(CFTC)的數據,澳幣的投機部位一直為中性,小幅作空。三月以來,澳幣的大部分回升主要是由於空頭部位的平倉。由於前景不明朗,投機者一直不願增加新的多頭部位。

澳洲央行於84日會議上偏謹慎和鴿派基調,可能將澳幣匯率壓低至0.70現金利率目標和 3 年期債券收益率目標維持在0.25%不變。但是,由於肺炎疫情再次爆發,澳洲央行需要重新評估其經濟前景。維多利亞省已於上週日宣佈疫情進入災難狀態,並在墨爾本實施宵禁。鄰近的新南威爾士和南澳大利亞州也加強了限制。維多利亞省是澳大利亞第二大經濟體(大約占 GDP 的 24%)和第二大人口省(大約占人口的 25%)。財政部預計維多利亞省第三季度的 GDP 增長率將下滑 0.75%。

相較匯市表現,股票市場更能反映澳洲經濟狀況。年初以來,澳洲股市下跌了約 10%,尚未恢復到疫情前的高點。儘管七月份的《經濟和財政動態》預計將出現寬泛的預算赤字(從2019-2020年占GDP的4.3%上升至2020-2021年占GDP的9.7%),但自七月份以來,股市指數一直維持在6000-6280點左右。相反的,澳幣匯率不但收復了疫情導致的跌幅,而且年初至今升值了 1.4%。澳洲央行認為澳幣的強勢令人擔憂,這一點並不意外。與紐西蘭央行不同,澳洲央行已經排除了干預或負利率的可能性。剩下的選擇是,如果經濟狀況惡化,澳洲央行可能準備擴大債券購買規模。

澳洲央行距離將通膨率恢復到2%-3%的目標區間還有很長一段路程。自1998年亞洲金融危機以來,第二季消費者物價指數(CPI)首次轉為負值(年增率為負0.3%)。季減1.9%,創下歷史最大降幅紀錄。疫情導致失業率從二月的 5.1%上升至六月的7.4%,創下22年來的新高。財政部預計,失業率將在12月當季達到 9.25%的高點,但明年仍將保持高水位。求職者補貼已經延長至 2021 年3月,但從9 月28日起,每兩週發放一次的補貼將從目前的1500澳幣降至1200澳幣,最終從明年的1月4日降至 1000澳幣。通縮緊張壓力和失業將抑制國內需求,而澳幣與中國關係惡化將抑制對外部需求的樂觀情緒。

利率:雖然美債供給增加,但未引發賣壓

美國公債正在顯示出自滿的跡象,但短期內似乎沒有任何可能推動長期公債殖利率大幅上升的觸發因素。雖然未來幾個季度的經濟情勢面臨挑戰,但目前的美元利率水準對投資者幾乎沒有價值(或保護作用)。實質利率偏低。10 年期實質公債殖利率(採用核心 CPI年增率計算)約在負0.65%左右徘徊。更令人擔憂的是,10年期實質公債殖利率(採用 10 年期盈虧平衡計算)低於負1%,創歷史新低。

長天期公債殖利率處於低點,可以歸因於過去幾個月公債發行。隨著票據發行量增加(與 2008 年末的情況相似),美國債務的加權平均期限從三月的大約70個月降至64個月。財政部預計第三季將借款9470億美元,第四季將再度借款 1.2兆美元。這些數據顯著高於五月的最新資料,而且還包括額外 1兆美元的刺激計畫,以及九月底增加的大約 8 億美元現金餘額。雖然細節要到8 月5日才能得知,但市場參與者普遍預期,在過去幾個月透過票據大量融資之後,市場將朝向長天期債券大幅傾斜。到目前為止,對期限的需求已經證明具有彈性,星展集團認為期限的延長不應是一個意外。可能需要更明確的信號表明肺炎病毒可以得到控制(可能是疫苗獲得批准),從而推高長天期美元利率。

市場一直在減持美國公債空頭部位。事實上,市場(非商業淨部位)對 5 年期和 10 年期公債是淨多頭,這一趨勢只是在最近才出現。但是,長天期淨空頭部位仍處於令人不安的高點。似乎仍有相當數量的陡峭部位(5 年期/30 年期和 10 年期/30 年期)可能需要調整。 因此,對短期內的美國公債持中性看法,儘管我們維持中期可能出現殖利率曲線陡峭看法。星展集團重申,抗通膨債券(TIPs)仍然具有高於美國 10 年期損益平衡公債的相對投資價值,目前接近 1.60%,為正常水準的下緣。 

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