投資長觀點:中國貸款改革 – 貸款報價利率(LPR)


重點摘要
Chief Investment Office23 Aug 2019
  • 中國人民銀行新推出的貸款利率報價機制,為引導較低有效貸款利率的工具
  • 銀行產業表現持穩,因較低的融資成本和貸款成長可望上揚將彌補貸款利率下降的影響
  • 中國金融股的本淨比為0.78倍,若排除保險和大型銀行的本淨比為0.6倍
圖片來源:法新社照片


發生甚麼事?

中國人民銀行(PBOC)在8月17日宣佈推出新的貸款報價利率(LPR,loan prime rate)機制,改變了商業銀行設定貸款利率的機制。推出LPR主要是為在全球第二大經濟體需要經濟刺激措施時,提供符合資格的企業更便宜的資金。

有什麼含意?

LPR與中期借貸便利(MLF)連結,MLF為銀行業向PBOC借款的利率。共18間報價銀行每個月會提供PBOC信用最佳客戶的貸款報價利率,再由銀行間同業拆借中心經過計算取得LPR。此措施被視為變相的降息方式,因為MLF(3.3%)低於央行的指標貸款利率(4.35%,圖1),且未來可透過下調MLF引導貸款利率下滑。調整後的LPR將可適用於新的貸款,並提升資本支出和企業投資。

金融海嘯過後,中國的槓桿比例持續提升,而逐步下調貸款利率的時機恰到好處。中國的企業貸款已經佔GDP的165%,其中大部分為國有企業的貸款,而政府的負債水準大致持穩(圖2)。

因貿易緊張關係持續,中國官方已經積極地推出不同的貨幣刺激和財政刺激政策以提振國內經濟成長。同時其他主要央行也已經在過去兩個月陸續採取降息措施。

LPR的推出受到中國企業的歡迎,尤其是有穩定商業模式且能夠快速受惠於國內消費提升的企業,內需佔中國GDP約50%。

如何因應?

預期銀行業仍將維持穩定成長,因為貸款利率的下降對銀行獲利的影響,可藉由融資成本的降低和貸款成長提升來彌補。擁有較強存款特許經營權的大型銀行因為有能力管理資產負債表,所以可望有較佳的表現。

中國金融股評價面具吸引力,基本面穩健且資產負債表健全,星展集團相對看好中國金融股前景,理由如下:

1)不良貸款率(NPLs)為1.8%,且貸款損失準備金(LLP)較高。近10年的不良貸款率維持在2%以下,而LLP已增加超過3.5倍(圖3)。

2)股東權益報酬率(ROE)下降的主要原因是保留盈餘的累積使股東權益成長率較高(圖4)。

3)評價面具吸引力且獲利前景穩定。中國金融股的本淨比(P/B)為0.78倍,若排除保險和大型銀行的本淨比為0.6倍(圖5)。

4)盈餘殖利率接近16%,且股息殖利率達5%,提供了本益比提升的空間,因獲利前景將保持穩定且利率繼續受到抑制。且中國大型銀行的股息殖利率達6%(圖6)。

星展集團持看好亞洲(日本除外)股票,並重申看好中國金融(大型銀行)的觀點,因為金融業基本面穩健,運營框架令人信服,為槓鈴式投資組合的收益型資產中不可或缺的要素。其他可視為槓鈴式投資組合中收益型的資產包括新加坡不動產投資信託(REITs)。

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