日本下半年將面臨的五個挑戰


日本央行在2019下半年採取寬鬆措施的機會提升
Chief Investment Office14 Aug 2019
    圖片來源:法新社照片


    上半年經濟成長率優於預期,年化季增率(經季節調整)達2.3%,年增率則為1.1%

    但下半年經濟將面臨五個挑戰:(1)上調消費稅、(2)日韓貿易爭端、(3)中美貿易戰、(4)美國汽車關稅與(5)聯準會和歐洲央行寬鬆措施以及全球風險趨避可能引起的日圓升值

    星展集團維持2019年經濟成長預估為0.7%,通膨預估則從1.1%下調至0.8%,2020年通膨預估從1.6%下調至1.3%

    日本央行在2019下半年採取寬鬆措施的機會提升,可能採取的行動包含加強前瞻指引、擴大10年期公債殖利率震盪範圍以及採取降息措施

    今年以來日本的經濟表現優於預期。第2季GDP年化季增率(經季節調整)達1.8%,儘管低於第1季的2.8%,但仍高於1%左右的潛在成長率。強勁的內需(消費、投資、公共支出)抵消了淨出口的下滑(圖1)。

    今年上半年,年化季增率(經季節調整)的平均增速為2.3%,年增率則為1.1%,遠高於星展集團的預期。但考慮到今年下半年經濟將面臨的一系列外部和內部挑戰,星展集團維持全年GDP成長的預估0.7%不變。 

    1上調消費稅

    執政的自民黨在7月的上議院選舉中獲得勝利,首相安倍晉三因此能夠如計畫於10月將消費稅上調(從8%上調至10%)。儘管政府已準備了因應措施(如免費教育,對低收入家庭給予資金援助),但加稅仍可能會導致第4季內需一次性下滑。

    目前,在消費稅上調之前的提前購買需求尚未出現,顯示之後的需求可能不會下滑。在吸引提前購買需求的大件物品中,7月汽車銷售年增率達4.1%(4至6月成長3.1%),而6月公寓銷售則下滑15.3%。

     

    但今年前七個月消費者信心指數持續下滑(圖2),累計下滑了5點。與2014年消費稅上調之前出現的狀況相同,對下半年加稅後的展望而言並不是好現象。

    2日韓貿易爭端

    外部因素的壓力增加。8月初,日本和南韓互相宣佈將對方從本國享有貿易優惠待遇的名單中剔除。同時,由於雙邊關係惡化,南韓民眾開始自發性的抵制日本旅遊和消費品。

    日本對南韓的出口限制可能會壓抑南韓製造業的生產活動,尤其是半導體和螢幕產業。但此舉反而會對亞洲地區的供應鏈帶來負面的連鎖反應,包括日本下游電子品生產商。

    南韓的報復措施會更直接的對日本帶來影響。南韓目前為日本第三大出口目的地(佔總出口的7%),而且是第二大旅遊市場(佔到訪遊客總數的24%)。若日本對南韓出口減少10%,且南韓訪日遊客人數減少20%,預估會使日本GDP成長減少0.15%。

    3中美貿易戰

    中美貿易戰再次升溫對日本下半年的出口展望帶來了另一個挑戰。美國總統川普於8月初表示,將從9月1日起對中國剩餘3000億美元商品課徵10%的關稅。儘管川普在8月中旬宣佈將延後部分中國商品的關稅措施至12月15日。但許多消費電子品仍面臨提升關稅的風險,可能嚴重擾亂地區供應鏈和貿易。

    日本目前積極參與以中國為中心的電子品供應鏈,為中國第三大電機和設備進口市場。今年以來,日本對中國的出口以及電子產品出口持續下滑(圖3),受到中國經濟成長減緩和全球科技產業週期性下滑的影響。若中美貿易戰持續升溫並擴散,未來可能出現更多不利的狀況。

    4美國的汽車關稅

    此外,就日美貿易關係而言,美國的汽車關稅威脅依然不能排除。美國將在11月前決定是否對來自貿易夥伴的汽車進口課徵關稅。日本能否被豁免將取決於日美貿易協商的結果。近期報導指出,兩國計畫在9月前達成雙邊貿易協定。為實現此目標,日本需要同意開放政治敏感的農業產業,包括降低美國牛肉進口的關稅。 

    美國課徵更高的汽車關稅可能會對日本的出口帶來嚴重影響。目前美國為日本最大的汽車出口市場,佔1/3左右。而日本也是美國第三大汽車進口來源。假設汽車價格彈性為1.0,若日本輸美汽車加徵25%的關稅,將會對日本GDP成長帶來0.25%的影響。

     

    5升值

    目前金融市場動盪,日圓面臨升值壓力。美國聯準會放寬貨幣政策,歐洲央行強力暗示將放寬貨幣政策,而且成熟市場公債殖利率普遍下滑。同時,中美貿易戰、英國硬脫歐、伊朗局勢以及近期香港的事態等地緣政治風險,使日圓週期性的升值壓力也來自全球對避險資產需求的提升。

    今年以來,日圓兌美元升值了4%,兌歐元則升值超過6%。在貿易加權的基礎上,日圓仍比2013年政府推出安倍經濟學之前要便宜(圖4)。但近期日圓的大幅度單向升值走勢令人擔憂,可能會損害出口企業的獲利,破壞製造業的資本支出/薪資前景。而且最重要的是,壓抑了市場的通膨預期。

    日本央行放寬貨幣政策的機率提

    日本央行(BOJ)今年下半年放寬貨幣政策的機率提升。BOJ在7月的會議明確顯示了寬鬆的立場,在政策聲明中表示,若經濟出現失去實現物價目標趨勢的風險,央行將會毫不猶豫地採取進一步的寬鬆措施。

     

    今年仍有三場既定的央行理事會議,分別在9月、10月和12月。實際的寬鬆措施最早可能在9月會議宣佈,但仍取決於未來幾週關鍵的經濟數據和金融市場環境的發展。

    可能的政策選項包括:(1)加強前瞻指引,承諾2020年都會維持極低的利率水準(而非至2020年春季);(2)放寬10年期公債殖利率的震盪範圍,可能從±0.2%擴大至±0.3%;(3)BOJ還有空間進一步下調政策利率,從目前的負0.1%降至負0.2%,但降息會與一些支持措施同時推出,藉以減輕對銀行利潤帶來的負面影響,如為銀行提供負的貸款利率,或對銀行的準備金進行切分以減少存款利率為負的情況。

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