將黃金納入投資組合藉以分散風險


投資總監辦公室07 Jul 2021
圖片來源:法新社照片


將黃金納入投資組合藉以分散風險

黃金價格在上半年呈現震盪,主要是受市場對聯準會貨幣政策預期的不確定性所致。星展集團仍然預期今年底金價將升至每盎司2,000美元,因此以目前金價的水準而言,其風險回報是有利的。根據量化模型,當美國10年期公債殖利率在1.4%至1.8%左右,美元指數(DXY)在90至95時,黃金合理價格應該在1,910-2,048美元之間。

然而,在8月份全球央行會議(傑克遜霍爾研討會)之前,金價波動將較劇烈;屆時聯準會主席鮑威爾將就美國經濟狀況和貨幣政策提出看法,未來利率前景將會更清楚。

星展集團最新的美國10年期公債殖利率預估是今年底將升至1.75%,而美元指數在2021年第3季將升達94的高點。儘管美國通膨可能已經過了高點,但在今年下半年仍可能徘徊在聯準會2%的目標之上,因此有關縮減購債規模和升息的討論可能加速。但更重要的指標是失業率和薪資成長。然而,隨著美國經濟重新開放和就業支持計劃即將結束,這些指標可能會繼續不明朗。

儘管短線金價仍面臨波動,投資人應將目光放遠,將黃金納入投資組合藉以分散風險。黃金與公債殖利率、美元和實質利率呈現負相關性,與股市波動呈正相關性,使其成為抵禦無上限量化寬鬆政策和總經不確定性以及法定貨幣脆弱性的有效保險。許多央行都要求黃金作為美元的替代品,而在低利率水準下,持有黃金的機會成本幾乎不存在。

星展集團持續看好黃金,並看好白銀和黃金/白銀礦商,因為其對黃金有較高的貝塔係數。

信貸:受惠追求收益需求下的金融資本工具

受惠於殖利率曲線趨於陡峭,金融類股是今年是今年以來表現較佳的類股之一。這將有利銀行業提升淨息差(NIM:net interest margins);因為他們的成本通常是短期利率,並用於長期放貸。而保險公司也可望受惠於較高殖利率的環境,有助於其獲利和和償付能力。儘管信貸市場在利率上揚的環境下表現可能受到壓抑,但金融產業可望受惠於基本面的改善。

儘管市場普遍預期銀行業將重新派發股息與買回庫藏股,進而侵蝕資本的緩衝,但銀行業其他一級資本(AT1)債券的價值仍具吸引力,是值得留意的資產。此外,歐洲保險業的限制一級資本(Restricted Tier 1:RT1)也值得留意。相較於歐洲銀行業,歐洲保險業的獲利能力更高、更具全球性規模和領先的戰略地位;且保險公司的資本緩衝也優於銀行業,平均歐洲最新保險人清償能力比率(Solvency II ratio)約196%,高於主管機關要求的100%。星展集團認為,在追求收益的需求下,相關資產將受到市場青睞。

外匯:關注本周澳洲央行利率會議,和聯準會會議紀錄

澳幣從低點反彈,持穩於0.76,該水平已從支撐轉為壓力。澳洲10年期公債殖利率從5月中旬以來自 1.80%下滑至1.47%,與美國公債殖利率相比,不再享有可觀的溢價。澳洲央行在7月6日的利率會議上,預期對景氣復甦將更加樂觀,並為將公佈的高通膨數據淡化為暫時性的。澳洲央行將關注近期失業率的下降,並專注於提高工資增長以達到其通膨目標。新一波肺炎疫情感染和低疫苗接種率也降低了澳洲在對抗肺炎疫情方面的聲譽。預計澳洲央行對疫情相關援助措施的撤回將落後聯準會。如果澳洲宣布另一輪規模達1000億澳幣的量化寬鬆政策,並將其3年期債券目標發行期再延長六個月至2024年11月,3年期公債殖利率可能自4月的0.1%上升至0.40%。

美元指數和美國10年期公債殖利率分別在92.21.40%附近波動。美國股市週一因週日獨立日休市補假一天。即將公佈的FOMC會議記錄將提供更多線索,藉以了解為什麼大多數聯準會官員在6月會議上將升息時程預期提前至2023 年,以及聯準會在8月底傑克遜霍爾研討會上談討縮減購債規模的時程。會議紀要不會提及7月的非農就業數據。油價持續攀升至2018年10月以來的最高水平,這也應該支持聯準會的觀點,即通膨保持在高點的時間可能比他們最初想像的更長。標準普爾 500 指數和那斯達克指數再次創下歷史新高,因為預期美國經濟重新開放後下半年將出現顯著增長。今天公佈的美國 ISM 服務指數意外上升也支持此觀點。當美股和公債殖利率同時上漲時,美元指數也望走升。

美元利率:聯準會目前的政策類似扭曲操作

美國聯準會正在採取類似過去曾經採取的“扭曲操作”。扭曲操作為聯準會透過賣出短債及買入長債。上一次採取這樣的措施是2011年至2012年期間。實際上,這會對美債殖利率曲線造成平坦壓力。目前,聯準會正透過附賣回協議機構(RRP)回收市場流動性(截至 7 月 2 日為7300億美元),同時每月購買價值 1200億美元的公債和MBS。不過,RRP工具使用量的激增僅發生在最近幾個月,當美元流動性的氾濫較明顯時。聯準會將RRP利率上調 5 個基點時,與國庫券等替代品相比,其利率更具吸引力。

這些舉措的影響是,隨著透過RRP工具吸收流動性,LIBOR和其他短期美元利率也調整得更高。從這個角度來看,RRP工具已經抵消了五個月量化寬鬆政策的效果,使得聯準會過去五個月的政策流動性趨於中性(類似於扭曲操作)。未來數週,隨著 7 月舉債上限的臨近,市場的看法可以分歧。如果不暫停舉債上限,國庫現金餘額將進一步縮水至 4,500 億美元(較目前水平下降約 4,000 億美元),國庫券將進一步短缺。在貨幣市場資產短缺的情況下,假設RRP工具攀升至1兆美元水準是合理的。除了這些短期波動之外,預計當聯準會決定縮減購債規模時,公債殖利率下滑壓力將會減弱。

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