投資長觀點:尋找正收益的任務


重點摘要高收益債券的殖利率首次降至負值G3國家央行將維持鴿派的貨幣政策,因此負殖利率債券的狀況將持續股市相對具有吸引力,可透過股息收益型股票作為債券的替代品
Chief Investment Office18 Jul 2019
圖片來源:法新社照片


發生什麼事?

當高收益債券(HY)的殖利率降至負值,高收益債的名稱是否需要更改?

負殖利率的現象首次出現在非投資等級公司債的市場,受到投資人透過風險較高的企業尋求收益的推動,部分高收益債券的殖利率已經降至低於零的水準。

在歐洲約有2%的HY其殖利率為負值,如通訊設備商Nokia、電信服務商Altice France以及鋁製品生產商Constellium所發行的債券。當投資殖利率已經降至負值的債券時,唯一能夠獲利的情況為利率進一步的下滑。

目前殖利率為負值的全球投資等級債(IG)總額達13兆美元,佔所有IG的23%(圖1)。

這些負殖利率債券也為美國公債(UST)的利率期間溢酬帶來壓力,扭曲美國公債殖利率曲線(圖2),也因此降低了以殖利率曲線作為經濟衰退指標的可信度。在市場預期G3國家央行將採取更多寬鬆措施之下,近期負殖利率債券(包含IG和HY)的總額將持續增加。拉加德即將接任歐洲央行(ECB)總裁(將於11月1日上任),市場預期她將會延續ECB的鴿派政策。

以下為星展集團整理一些值得注意的有趣數據;

歐洲和日本的主權債目前總額各約為5兆美元,其中約有一半的殖利率為負值

到期期間超過15年的德國公債,其殖利率都為負值

部分新興歐洲(如波蘭和匈牙利)的公債殖利率開始出現低於零的價位

奧地利的世紀債券(2217年到期),其殖利率只有1.2%;最新增加發行的10億歐元世紀債券,超額認購量達五倍

美國為G3國家中,唯一公債殖利率尚未降至負值的國家(美國公債總額約為16兆美元)

高收益債券中(尤其是歐元計價的債券),其殖利率已經從7月初開始降至負值

這代表什麼意涵?

隨著G3國家央行希望降低基準利率,負殖利率債券現像似乎將繼續存在。美國聯邦基金利率期貨顯示,今年年底降息2次,2020年將再降息2次。ECB預期維持其鴿派立場,在6月的利率會議上,現任ECB行長德拉吉表示,如果經濟增長和通膨放緩,將進一步降息和購買新債券。而日本央行(BOJ)可能被迫考慮採取更多刺激措施,特別是如果美國聯準會降息,使日圓兌美元走升。

負殖利率債券的現象已經從投資等級債券蔓延至高收益債券,然而美元和新幣債券殖利率曲線仍為正斜率。自今年年初以來,星展集團一直相對看好的美元計價BBB / BB評級公司債券,新加坡房地產投資信託基金(SREITs)和中國五大中資銀行,在全球追求收益率的環境下,這些標的表現不錯;同時也看好其具有穩定的現金流。

SREITs在今年上半年表現優於大盤,收益率和利差分別縮窄至5.4%和3.5%。目前水準看來似乎不再便宜。然而,如果考慮到全球負收益率債券的背景,SREITs所提供的5.4%收益率極具吸引力,是全球房地產投資信託基金中最高的。事實上,目前已經看到日本機構投資人對SREITs的投資興趣正在增加,這些投資人正在找尋國內市場以外更高收益率的標的。

投資人現階段該如何因應?

建議投資人可持續配置具有正收益率的標的,例如美元計價的BBB / BB評級公司債券,SREITs和中國五大中資銀行中資銀行。

此外,股票仍然是在負收益率環境下最佳投資選擇,股息收益型股票也是債券的良好替代投資選項。由於日本和歐洲的公債殖利率已是負值,G3國家央行預期將進一步寬鬆政策,因此負殖利率債券的現象在短期內將保持不變。

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