資產配置脈動

在收益率飆升的背景下，擁擠的交易開始平倉。期待已久的盤整終於到來。經過兩個月的強勁上漲後，人工智慧相關股票上週五全面大幅下跌，原因是美國經濟數據優於預期，5月非農就業人口新增17.2萬人（高於預期的8.8萬人），加深了市場對美國聯準會（Fed）今年緊縮貨幣政策的預期。根據期貨市場數據，Fed在2026年底前升息的機率已從26.5%升至目前的40%。美國2年期公債收益率上週五飆升10個基點至4.15%，同時，費城半導體指數重挫10.3%。

除了強勁的就業數據和對Fed收緊貨幣政策的擔憂之外，引發市場避險情緒加劇的另一個更重要的因素是漲勢收窄以及股票市場集中風險上升，此點星展集團在《評估公債收益率上揚與市場高度集中風險》一文中已重點闡述。對近期各類股表現的分析顯示，投資人正在減持成長股/科技股，並重新關注防禦型股票。在人工智慧驅動、目前市場已反映完美狀態，預期這種輪動轉變將會加速。

現金爭奪戰：影響。 Alphabet 近期創紀錄的850億美元增資案無疑吸引了市場目光。更重要的是，Alphabet透過在即將到來的大規模公開募股（IPO）（包括 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic）之前籌集資金，策略性地吸收了大量機構投資者的“閒置資金”，以避免市場被科技公司超過2,000億美元的股權發行淹沒。Meta 也不甘示弱，同樣在尋求大規模股權融資，以支持其人工智慧策略。星展集團認為，目前的“現金爭奪戰”將產生兩方面的影響：

• 將這些大型首次IPO納入基準指數，將導致其他科技類股在指數權重中減少，而這發生在評價面已不再便宜的時候。
• 股票和債市的現金爭奪戰將導致政府債券發行面臨“排擠效應”，並推升公債收益率。

為了保護投資組合的下檔風險，在目前市場週期中，配置動能型和低波動性股票，同時搭配黃金和大宗商品以平衡波動風險。

市場焦點

輝達（Nvidia）RTX Spark超級晶片進軍PC市場。這款由輝達與聯發科聯合開發的3奈米 Arm架構SoC，擁有高達128GB的統一內存和1 petaflop的設備端AI性能，代表著輝達正式垂直整合進軍PC市場，專為智能AI時代量身打造。透過將超級電腦架構原生嵌入高階消費級硬體，輝達旨在鞏固本地智慧AI的開發，從根本上提升用戶採納率，同時將開發者牢牢鎖定在其利潤豐厚的CUDA軟體生態系統中。儘管PC處理器市場的競爭日益激烈，像輝達及其生態系統合作夥伴這樣擁有強大護城河的技術創新者，正成功開拓全新的潛在市場（TAM）。星展集團對人工智慧的發展前景依然保持樂觀，並建議在人工智慧價值鏈上保持多元化投資，特別是上游領先的半導體和人工智慧基礎設施受益者。

美國聯準會（Fed）將在美國勞動市場韌性的背景下優先考慮通膨問題。美國5月非農業就業人數大幅增加17.2萬人，高於預期的8.5萬人。此前兩個月的數據也合計上調了9.3萬人。失業率連續第三個月維持在4.3%不變。美國勞動市場展現的韌性，加上主要由能源價格上漲推動的高通膨，顯示Fed在即將召開的政策會議中可能會更加重視應對通膨風險。這應該會增加Fed採取鷹派立場的可能性。

中東緊張局勢再度升溫。上週，美國襲擊了伊朗的雷達和無人機指揮中心，伊朗則以飛彈和無人機攻擊巴林和科威特作為報復，導致美伊外交關係破裂。這代表著正在進行的和平談判遭遇重大挫折。同時，荷姆茲海峽仍關閉，全球石油庫存持續以每月3億至3.5億桶的速度下降。因此，星展集團認為目前低於每桶100美元“溫和”油價水準過於樂觀，並未反映出嚴峻的外交形勢。如果僵局持續，庫存緩衝減少，預計油價將反彈至每桶110美元以上。隨著衝突持續和通膨上揚，升息的可能性也在增加。歐洲央行和日本央行都已暗示本月將升息。在此背景下，投資者應關注“輕能源”產業，例如科技、通訊服務和金融，以減少成本上升帶來的利潤壓縮。

從“SaaS末日”到謹慎樂觀。市場對軟體和SaaS公司的情緒發生了顯著轉變。從Palo Alto Networks上調業績指引到Snowflake的亮眼業績，各公司第一季獲利普遍超出預期，這向市場證實，企業人工智慧支出正在加速對資料平台、編排層和安全工具的需求，而不是蠶食傳統模式。隨著更多證據證實人工智慧的利多因素，以及資金回流至先前被過度拋售的軟體股，這一趨勢可能會持續。然而，星展集團認為投資者應保持選擇性，重點關注那些能夠深入企業工作流程的關鍵任務軟體供應商和整合企業平台系統。並非所有公司都能獲得同等回報，投資人應避免對整個產業進行盲目投資。

人工智慧主導地位的代價。Alphabet 近期宣布籌集 850億美元的股權資本，以加速其對人工智慧運算基礎設施的大規模投資。受惠於谷歌雲端的巨額訂單積壓，該訂單預計從2025年底的2,400億美元幾乎翻倍至4,600億美元。這項歷史性舉措包括向波克夏（Berkshire Hathaway）進行100億美元的私募融資，此前該公司已發行大量債券，過去一年累計債務融資超過850億美元。Alphabet 一直以來主要依靠強勁的營運現金流來維持營運。這項轉變凸顯出，即使是科技巨擘也感受到了”人工智慧軍備競賽“的壓力，預計資本支出將攀升至每年1,900億美元。這反映出 Alphabet 正在策略性地轉向積極的、外部融資的成長模式，同時也顯示了市場對人工智慧的信心和龐大的市場需求。

關鍵問答

問題：人民幣近期表現優異後，接下來走勢如何？

CIO觀點：自伊朗戰爭爆發以來，人民幣已成為G10和新興市場亞洲表現第二好的貨幣。更值得注意的是，選擇權交易員目前對離岸人民幣（CNH）的看漲情緒達到2011年以來的最高水準。人民幣表現優異的主要驅動因素是中國創紀錄的經常帳盈餘，這使得中國企業能夠累積大量外匯存底。鑑於數據顯示中國經濟韌性強勁，且中國人民銀行持續收緊人民幣中間價，中國企業可能更傾向拋售外匯。因此，人民幣的上漲趨勢或將持續，推動人民幣指數從一年多來的高點進一步走高。

儘管如此，人民幣兌美元的上漲可能較為緩慢，原因有二。首先，由於國內需求疲軟以及戰爭可能對外部需求構成不利風險，中國人民銀行不太可能收緊貨幣政策，導致美中公債收益率利差擴大。這將削弱美元兌離岸人民幣的下行趨勢。其次，季節性因素也可能產生影響；例如，在香港上市的中國公司可能需要出售人民幣來支付股息。美元兌離岸人民幣的支撐價位在6.7380和6.7000。

問題：SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 等重磅IPO將如何影響股市？

CIO觀點：SpaceX 即將試探投資人對巨額股權融資的接受度，其所推動的IPO將為今年的科技股上市定下基調。 Anthropic 和 OpenAI 預計也將跟進，但它們在決定是否進行IPO之前，可能會密切關注SpaceX的定價、交易和指數納入情況。總而言之，市場普遍預期今年美國市場將迎來約1,500億至2,000億美元的 IPO 浪潮。

以羅素3000指數約77兆美元的市值來看，這筆資金流失在帳面上的影響遠大於其實際比例，僅相當於0.3%。雖然這會提高IPO募資與市值的比率，但仍遠低於全球最龐大的股票池的吸收能力。同時，Alphabet剛剛對這種吸收能力進行了一次實戰檢驗：其股價僅短暫小幅回檔，市場在超額認購數倍的850億美元融資後幾乎沒有波動。短期來看，巨額交易可能會消耗流動性，迫使指數和ETF進行再平衡，加劇市場波動。但從長遠來看，全球投資者對科技人工智慧主題的熱情應該能夠確保這波融資盛宴被充分消化，而不是被市場吞噬。

本週關鍵經濟數據

市場普遍預期，美國5月消費者物價指數（CPI）年增率將從4月的3.8%加速至4.2%。同時，歐元區5月通膨率也從4月的3.0%上升到3.2%，超過官方目標，核心通膨率也上升。歐洲央行管理委員會成員Pereira近期強調了採取預防行動的必要性，而首席經濟學家Lane則警告稱，中東戰爭可能持續推高通膨。星展集團預期歐洲央行將採取預防性措施，在6月的會議上將存款便利利率調高25個基點至2.25%，並維持謹慎鷹派的政策指引。中國方面，預計5月CPI年增率將維持在1.2%，而出口成長將保持強勁，年增率14.4%。

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