股市：高油價將帶動電動車普及

油價上漲 – 超越地緣政治緊張局勢。油價受肺炎疫情影響跌至20年低點後，隨著俄羅斯與烏克蘭危機持續干擾市場，油價已回升至近期高點。雖然俄羅斯原油出口的中斷扮演推升油價上漲的主要因素，但事實上，自2016年《巴黎協定》簽署以來，油價一直呈現穩步上升的態勢。從《巴黎協定》簽署以來到俄烏戰爭，布蘭特原油價格已經上漲了152%。另一方面，俄烏危機後油價則是上漲了27%。

隨著多數主要經濟體承諾到2050年實現碳中和，新法規和政策聚焦能源產業，能源業產生了全球約四分之三的溫室氣體排放量，而美國、歐盟和中國的排放量約為76%。面對來自政府的繁重法規和股東要求更積極的企業氣候變遷目標的壓力，英國石油（BP）和殼牌（Shell）等石油巨擘已承諾削減未來的石油產量並投資於可再生能源。

高油價推動電動車普及。由於能源價格居高不下，計劃改用電動車（EV）的受訪消費者比例已從2019年的4%大幅成長至2022年的11%。在另一項調查中，25%的受訪者表示，如果燃油價格持續上升，他們將更換車輛。綜上所述，隨著成本繼續下降，而充電基礎設施變得更加便利，消費者顯然開始重新評估他們的選擇，對電動車的接受度越來越高。

星展集團對電動車維持正面觀點。根據國際能源署的預估數據，電動車銷售量將以25%的年複合成長率，從2020年的300萬輛增長到2030年的2800萬輛。電動車銷售量佔整體汽車總銷售量的比重將從2020年的4%上升至2030年的22%。

信貸市場：在金融市場劇烈的波動下，殖利率處於高點的投資等級信貸提供良好的保護

面對聯準會開始採取緊縮貨幣政策和經濟成長趨緩的雙重壓力下，星展集團在第2季強調了看好以佈局投資等級信貸降低投資組合波動的觀點；升息的壓力將導致殖利率曲線趨於平坦，這樣的環境下，風險較高的非投資等級債與新興市場債的表現將受到壓抑。之後，市場的風險胃納降低。雖然多數債券在過去數月也面臨壓力，但實際上，在金融市場劇烈波動的情況下，品質較佳的投資等級信貸是相對較好的選擇。

圖3顯示，歐洲主權債殖利率的表現與品質高度相關。今年以來，AAA評級的德國10年主權債殖利率上升182個基點，而希臘等品質較差地區的債券則是上升了290個基點。星展集團看好的投資等級信貸殖利率已升破4%，在市場面臨不確定性的環境下，提供了良好的收益。

外匯：美元指數（DXY）可能自高點回落，類似1994年走勢

美國股票和債券市場週一因假期休市。投資者仍質疑美國經濟能否在聯準會積極升息的情況下穩健成長。檢視聖路易斯聯邦銀行總裁布拉德（James Bullard）的觀點，他認同聯準會5月升息50 個基點以及6月升息75個基點至1.75%的動作。布拉德預期聯準會將持續升息，達到之前的前瞻指引，將美國公債殖利率提升至3%-3.5%，高於聯準會中性利率2%至3%的區間。在6月23日至24日的半年度國會證詞中，聯準會主席鮑威爾將告訴美國國會，預期在7月27日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議升息50個基點或75個基點。聯準會官員沃勒（Christopher Waller）已表示他支持在7月升息75個基點。

布拉德認為，需要採取積極的動作防止通膨預期失控。他預期，在勞動市場強勁的情況下，2022年美國經濟將持續擴張。然而，上週五，紐約聯邦銀行的經濟模型預測，像1990年經濟衰退硬著陸的機率為80%。該模型預測2022年通膨上升將使經濟萎縮0.6%，而2023年通膨減緩將使經濟衰退0.5%。然而，紐約聯邦銀行澄清表示，這不是聯準會官方的預測。儘管如此，美國公債殖利率曲線足夠平坦，足以讓市場預期明年可能降息。星展集團預期，聯準會將於7月、9月和11月各自升息50個基點，12月再息25個基點，聯邦基金利率至年底將升至3.50%。

布拉德希望美國經濟能夠像1994年聯準會升息週期（也是升息50個基點和75個基點）期間那樣呈現軟著陸。當時，聯邦基金利率和美國公債殖利率均高於美國通膨水準，而不是像目前一樣低於通膨水準。每個人都稱讚前聯準會主席葛林斯班在1994年採預防性升息舉措抑制通膨。相反地，許多之前政策制定者批評聯準會升息動作較慢，並且錯誤地認為通膨是暫時性的。不意外地，布拉德承認“目前的經濟形勢使聯準會對其控制通膨目標的可信度造成影響。根據密西根大學報告，5年期通膨預期從5月的3%上升至6月的3.3%，為2008年以來的最高水準。1年期通膨預期連續四個月保持在5.3%至5.4%。在此環境下，DXY可能有類似1994年走勢，自高點回落；然而，這可能是一個緩慢的過程，因為市場仍然需要對DXY組成成份的歐元、日圓、英鎊、瑞士法郎、瑞典克朗和加幣從低點回升的信心。

利率：通膨與經濟陷入衰退風險

市場繼續擔憂通膨與經濟衰退風險，風險偏好情緒回落，但這些擔憂可能迅速轉變。5月初，市場擔心Fed收緊政策，推升美國10年期公債殖利率上揚至3.20%的高點，隨後因對經濟衰退的擔憂上升，壓抑10年期公債殖利率回落至2.70%，之後再上升至3.50%，已達到星展集團第2季與第3季的預估。為了讓市場對價格壓力降溫感到放心，可能需要一些消費者物價指數（CPI）數據來印證通膨壓力正在下降，這也將使聯準會回到正常升息25個基點，並在一定程度上緩解對存續期間的擔憂。另一方面，也需密切觀察經成長濟動能是否停滯，首次申請失業救濟金人數上升和疲弱的房市數據透露些早期跡象。這些跡象目前不太可能改變聯準會的緊縮立場，但可能在年底前變得較具參考意義。

美國10年期和3個月公債殖利率曲線（利差）變化可視為經濟衰退即將來臨的訊號。目前，殖利率曲線仍然很陡峭（約160個基點），這意味著未來12個月的經濟衰退機率小於10%。然而，如果聯準會持續積極升息，殖利率曲線可能在年底前趨於平緩或略微倒掛，無論以何種方式衡量，這將使經濟衰退機率提升至30%的水準。因此需密切觀察未來CPI走勢、經濟增長動能和聯準會升息的步調。較佳的情況是在經濟動能停滯/衰退之前CPI走低。但隨著增長放緩，CPI保持粘性的可能性也很大，因此需再觀察數月的數據後才能釐清。聯準會反應的舉措也至關重要，市場參與者已經在密切關注衰退風險，聯準會並非需要在2023年上半年升息至4%（承擔經濟急劇放緩的風險），而在2023年下半年降息。在經濟成長減緩的環境下解決通膨（大部分是因供應趨緊所驅動）的更平衡方式較適合目前情況。

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