穩定的油價有助於歐洲石油巨擘


Chief Investment Office27 May 2020
圖片來源:法新社照片


股市:穩定的油價有助於歐洲石油巨擘

自一個月前西德州中級原油(WTI)原油期貨出現暴跌以來,6月交割的近月期貨收於每桶33.49美元。油價回到正常狀態並不是意外的事,令人意外的是回升的速度。封鎖逐步放鬆和減產超乎預期是帶動油價反彈的主要原因。此外,聯準會透通過直接購買債券以支撐市場,以及離岸的儲油設備可用性提升,激勵了石油交易商利用低價交易的優勢。

國際能源署(IEA)在5月份的石油市場報告中指出,“優於預期的流動性和封鎖逐步放鬆”,將第二季的需求前景提升至每日320萬桶,全年需求前景為每天70萬桶。同時,在供應方面,石油輸出國組織及其盟國(OPEC+)發起的減產已經生效,有一些自願減產超過了規定的要求。OPEC+協定之外的國家大規模減產,例如美國和加拿大減產的速度比預期快。根據IEA的數據,5月份每日供應量可能下降1200萬桶,來到9年以來的最低水準8800萬桶。星展集團認為,隨著油市供需趨於平衡,油價在2020年底前有機會達到每桶40美元。

MSCI歐洲能源類股已從3月18日的低點反彈了33%(圖1)。隨油價回升,星展集團重申看好歐洲石油巨擘。重要的是,儘管石油價格波動很大,歐洲能源股在過去一個月變化不大,目前油價仍高於3月10日當時的水平,約每桶33美元附近。同時,歐洲能源業企業已採取措施來加強化其資產負債表和現金流量;歐洲能源股目前已觸底,未來可望受惠油價的回升。

信貸市場:儘管地緣政治緊張局勢加劇,亞洲信貸利差仍可望收斂

上週(截至5月22日)市場再次擔憂中美關係持續惡化;由於中國人大會議提出並將通過香港版國安法,導致香港街頭再次出現抗議活動;同時,美國也威脅將藉由修改香港的特殊貿易待遇做為報復。在中國房地產高收益(HY)市場重新開放之後,過去兩週吸引了強勁的需求。

新興亞洲市場信貸利差已有顯著的壓縮,這是近一年來亞洲債券漲幅最長的一次,主要是亞洲國家為了因應肺炎疫情而推出大規模的財政和貨幣刺激措施。

隨著中美緊張局勢的升溫,近期的漲勢可能會暫時休息。然而,從2018年底到2020年初這段時期,貿易緊張局勢不斷升級,新興亞洲信貸利差的高點也只有297個基點,平均為249個基點,與目前的408個基點仍有很大的差距。星展集團認為,儘管市場再次出現動盪,但低利率環境將繼續推動信貸需求和利差壓縮。

外匯:在憂慮中市場面臨挑戰

中美緊張關係升溫令人民幣承壓。週一人民幣的中價為7.1209,為2008年以來的新高。儘管中國的實體經濟在數十年來首次因肺炎病毒而呈現萎縮,但在全國人大會議上,中國並未採取大規模的財政刺激措施。 目前的金融形勢與全球金融危機時期不同。 美國和全球其他國家一直在提供前所未有的刺激措施,以緩衝其經濟所受的衝擊。美中關係已經從合作與約定轉變為貿易、科技、投資、病毒和政治之間的競爭與對抗。為了11月的美國總統選舉,川普可能會加大對中國的抨擊。另一方面,亦關注重要經濟數據,尤其是在疫情後與中國經濟重啟相關的數據。在去年第二次貿易關稅戰之後,美元兌人民幣一直在7.0上下2%之間波動。

過去的1-2個月中,美元指數(DXY)於99至101之間波動,其最大組成部分歐元在1.08-1.10之間波動。避險貨幣日圓和瑞郎也分別於106-108,0.96-0.98之間波動。商品為主導的加幣也是介於1.3850和1.4200之間。

英鎊和瑞典克朗引起了市場對負利率預期的關注。英國央行表示不排除負利率,以及在脫歐等不確定因素下,英鎊兌美元測試1.22-1.26區間的支撐。在5月18日跌破100日線後,美元兌瑞典克朗下跌至9.60-9.70。瑞典於去年12月結束了負利率。另一方面,瑞典因其對病毒的因應採取措施而引發市場爭議。瑞典可能延長相關防疫限制,即使歐洲其他國家已重新開放經濟,因此質疑瑞典克朗兌歐元的升值趨勢是否回復。

利率:香港的憂慮

上週中國提出香港版國安法,投資氛圍轉趨謹慎。市場擔心中美緊張情勢升溫,導致投資情緒惡化。事實上,美國已經威脅要取消其給予香港的特殊貿易特權。迄今為止,香港股市首當其衝,亞洲資產也受到打擊。然而美國股市的反應平淡,主要股指持平或小漲。美國十年期公債殖利率下滑至0.66%,仍處於過去兩個月以來的0.5-0.8%區間範圍中值。目前,星展集團認為負面情緒將侷限在香港境內。 就香港利率而言,相對其他美元交易者,可能要求更高的風險溢酬。值得注意的是,過去幾週以來3個月Hibor-Libor利差收窄已暫停。可以肯定的是,即將到來的IPO可能會收縮市場的流動性,但我們懷疑Hibor相對於Libor會長期保持於高點,過去一年,3個月的Hibor的溢酬中位數約32基點。如果市場壓力持續,可能出現50-100基點的溢酬。市場持續的擔憂可能會使美元收益率下降,如果美國十年期公債殖利率下滑至0.6% (交易區間的下緣),應重新檢視殖利率陡峭的部位。

 

 

 

 

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