2019年第2季投資長洞察:債市、外匯與商品篇


聯準會延長暫緩升息的期間
Chief Investment Office01 Apr 2019
圖片來源:法新社照片


對全球經濟成長減緩的擔憂使G3國家央行(歐、美、日)停止貨幣政策正常化的計畫。星展集團預期聯準會(Fed)至2020年底都不會採取升息措施,維持聯邦基金利率於2.5%。而歐洲央行(ECB)也將按兵不動,星展集團預期ECB的態度會偏向鴿派;由於經濟數據偏弱,ECB推出定向長期再融資操作(TLTRO)。日本央行(BOJ)的購債計畫將持續,且目前尚沒有調整政策利率的可能性。

 

中國與歐元區偏弱的經濟數據引起市場對負面效應擴散至美國的擔憂。而美國風險性資產在2018年第4季遭到拋售,且金融環境快速緊縮為FED不應進一步緊縮貨幣政策的警訊,因美國與其他國家的利差若進一步擴大將帶來更多負面影響。此狀況與2015年和2016年相似,當時外部環境較差(且金融市場波動度較高),使美國聯準會保持謹慎,僅能夠一年升息一次。另一方面,因超額準備金已經趨緊,聯準會也已宣佈縮減資產負債表(縮表)的計畫將在今年結束。

 

儘管面對部份負面消息,美國經濟仍處於穩健的狀態。隨著油價的下滑,物價和通膨預期也呈現下滑;受壓抑的整體通膨率也使長天期美國公債殖利率走低。美元利率目前的水準顯示市場對美國經濟展望過於悲觀,預期在市場關注焦點回歸基本面後,3個月期至10年期公債殖利率曲線將轉趨陡峭(圖1)。過去一年平均新增非農就業人數為23.4萬,是2015年以來首見,顯示美國就業市場處於緊縮狀態;失業率些微低於4%,平均時薪年增率則高於3%,接近金融海嘯前的水準(圖2)。

 

歐元區經濟成長減緩的狀況尚未出現停止的跡象。歐元區製造業採購經理人指數(PMI)從2017年12月的高點開始下滑(圖3),且目前為止仍維持下滑的趨勢。較弱的經濟成長狀況不僅只於邊陲國家,德國經濟成長在2018年下半呈現負值。整體歐元區經濟成長只些微高於零;2018年第4季GDP季增率只有0.2%。若PMI為經濟活動的領先指標,成長減緩的狀況應會持續至2019年。德國10年期公債殖利率下滑向日本10年期公債殖利率靠近並不令人意外。ECB今年應不會採取貨幣政策正常化措施,且預期態度會偏向鴿派。事實上,ECB已經推出新一輪的定向長期再融資措施(TLTRO)。

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