股市:利率上升擔憂緩解,標普500指數反彈


投資總監辦公室03 Mar 2021
圖片來源:法新社照片


股市:利率上升擔憂緩解,標普500指數反彈

投資人對利率上升的擔憂緩解,標普500指數呈現反彈。美國股市3月1日大幅反彈,標普500指數和那斯達克指數分別上漲2.4%和3.0%。週一股市上漲的幅度已回補了上周(截至2月26日)的跌幅。

回顧標普500指數在上周四和周五下跌,成長型類股例如非必需消費(-4.9%)和科技(-3.9%)是此波賣壓衝擊最大的類股;而週期性產業如能源(+ 4.3%)和金融(-0.3%)則表現相對穩健。

顯然的,投資人擔心殖利率上升對成長型類股的影響,但這並不完全正確。

首先,在全球疫苗接種工作順利的預期以及美國強勁的財政政策下,帶動殖利率呈現上揚。其次,在經濟前景增強的情況下,全球大宗商品價格反彈是促使殖利率上升的另一個因素。這顯示殖利率上升本質上是通貨再膨脹,因此對風險資產應該是有利的。

牛市的漲多拉回,而不是持續性下跌的開始。如同《星展投資總監觀點:殖利率上揚導致股市賣壓,保持冷靜並持續投資》(2021年2月26日)中所強調的,我們認為近期對殖利率上升的擔憂不會導致持續性下跌的開始。相反的,近期股市的賣壓是牛市漲多回檔,且股市仍呈現廣泛性的上升。

圖1顯示,今年以來美國能源和金融類股的表現優於其他類股,而科技類股則表現落後大盤;顯示股市漲勢仍在擴大,企業獲利動能正面積極,以及疫苗快速的推出將維持市場動能。美國企業的財報季已接近尾聲,企業獲利優於市場預期的比例為78.4%。

信貸市場:利差為利率上升提供緩衝

由於通貨膨脹的不確定性增加、疫苗普及與官方刺激措施支撐經濟快速復甦的預期,近期公債殖利率快速上揚的速度被投資人視為“聯準會將減碼量化寬鬆(QE)”,公債殖利率曲線也已趨於陡峭。美國聯準會(FED)主席鮑威爾(Jerome Powell)則是表示不會提早縮減QE計劃。其他FED官員也確認陡峭的殖利率曲線確實是經濟健康的正面訊號。

雖然固定收益在利率上升的環境中通常現不佳,但全球信貸至少已藉由利差壓縮抵消了利率上升;因為預期更進一步的復甦,利差呈現收縮,高收益債(HY)今年以來仍有正報酬。如同星展集團一月所提出的報告,更高的殖利率未必不利信貸市場的表現。星展集團認為,當FED謹慎行事縮減QE計劃時,利差還有進一步壓縮的空間。

外匯:澳洲央行干預匯率

美國10年期公債殖利率從上週的1.50%之上回落至1.40至1.45%左右,投資人情緒有所改善。與去年不同的是,今年以來全球復甦的投資主題與美元較不相關。相反的,通貨再膨帳使市場聚焦更多套利交易,有利貨幣商品的表現,例如借日圓和瑞郎投資澳幣和紐幣。

上週澳幣兌美元從0.80下滑至0.77;週一,澳幣兌美元僅小幅走升0.7772。今天澳洲央行利率會議的焦點將是債券市場的波動而不是貨幣政策。上週,澳洲十年期公債殖利率的高點是1.93%,而美國十年期公債殖利率高點是1.61%。利率期貨已經預示了澳洲央行將在2022年升息,市場認為有必要遏制過熱的房地產市場。

顯然的,澳洲央行認為,在歷經多日的兩次干預匯率後,市場已經事先反應。在上週五已購入30億澳幣的短期債券後,澳洲央行周一非計劃性的擴大購債規模至40億美元,澳洲長天期公債殖利率回落至1.67%。這些干預措施可能反映了澳洲央行對澳幣升至0.80附近的不滿。澳幣兌美元匯率從去年3月肺炎疫情的最低點0.55至今約升值了45%。這將提高市場對明天將公佈的GDP數據令人失望的敏感度,市場普遍預期去年第四季GDP季增率將放緩至2.3%,而第三季成長率為3.3%。今年1月和2月,澳洲採購經理人指數(PMI)隨國中國持續放緩。星展預期,澳幣兌美元在6月底將貶至0.75

利率:美元利率回穩

美國公債殖利率波動後回穩。上週,美國十年期公債殖利率一度升至1.60%,之後回落至1.40%附近。從短期來看,殖利率反彈的速度可能太快,反彈幅度過大,導致市場風險情緒下降。特別是,實質利率(或期間溢酬)開始迅速上升,降低了承擔風險意願。短線殖利率的高點可能已出現,認為市場參與者對聯準會升息的預期過度積極。市場在1月時對利率態度過於傾向鴿派,認為在2022年前升息是沒有意義的。星展認為,聯準會最早可能在2023年下半年開始升息。認為通膨適度上升是基本情況,現在判斷通膨快速上升仍為時過早。就殖利率曲線來看,美元、新幣和港幣的2年到5年期公債有表現空間。

星展對長天期利率持中立態度。如果對國庫券的SLR補充槓桿比率豁免擴大或聯準會主席鮑威爾提供一些鴿派的暗示,則長天期利率短期內可能會下滑。但是,聯準會可能更關注短天期期限的債券,以確保實際利率不會快速上升。平均通貨膨脹目標顯示,任何升息跡象目前仍遙遠,最早升息時程可能是在2023年下半年,且升息速度可能趨於溫和。然而,長時間的低實質利率可能會引發通貨膨脹的擔憂,這可能會迫使長天期殖利率上升。星展認為,隨著市場的動態變化,殖利率曲線(5/30年 )在中期可能再次呈現陡峭(5Y / 30Y)。 

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