殖利率上揚導致股市賣壓 – 保持冷靜並持續投資


重點摘要
投資總監辦公室26 Feb 2021
  • 美國公債殖利率上揚導致2月25日股市走弱;根據星展的分析,這並非持續下跌的開始
  • 歷史數據顯示,通膨緩步上升對風險資產而言並不完全為不利因素;當通膨率低於零或超過3%時,股票面臨大幅修正壓力。當通膨率介於1%至3%時,標準普爾500指數的平均報酬率為正值。目前通膨水平有利於風險資產
  • 能源和金融股今年以來領漲,而科技股表現落後;顯示市場升勢的廣度正在擴大,因此更具可持續性
  • 資金流量顯示,今年資金大部分流向了美國股票;這種樂觀情緒不會因為債券殖利率上升而發生急劇逆轉
  • 收盤價高於200日均線的股票比率達85.14%,這也顯示市場目前處於“超買區”。因此,美股2月25日的修正主要反應的是短線獲利了結,而不是戰術配置上的轉變。聯準會主席鮑威爾重申央行維持寬鬆政策的計劃;
圖片來源:法新社照片


殖利率上揚導致股市賣壓 保持冷靜並持續投資

殖利率上升引發股市拉回 是持續下跌的開始嗎?由於經濟增長速度快於預期,2月25日美國公債遭逢大量拋售。美國十年期公債殖利率盤中一度突破1.6%,隨後回落至1.5%附近。公債殖利率的急劇攀升導致股票投資人措手不及,也使標準普爾500指數下跌2.45%,科技類股為主的那斯達克指數也下挫3.52%(圖1)。

畢竟,通膨升溫是今年金融市場所面臨的風險因素之一。拜登政府提出積極的1.9兆美元經濟救助計劃,再加上美國肺炎疫苗接種順利,預計將帶動經濟強勁成長動能及通膨升溫。為了確定昨天美股的下跌是否代表另一波跌勢的開始,星展集團分析了以下因素:

標普500指數與通膨之間的長期關係
市場廣度 – 縮小還是擴大?
戰術定位 – 資金流向和股價高於200日移動均線
聯準會貨幣政策立場

標普500指數與通膨之間的長期關係。認為通膨上升對風險資產是負面的說法是不正確的。實際上,由需求(而不是供給面因素)所帶動的通膨壓力對市場是正面的。圖2顯示,當通膨急劇回落時,美國股票才會呈現大幅度回檔。通膨上升的期間通常不會伴隨股市大幅下挫。

哪種通膨水準最有利風險資產表現? 為了回答這個問題,星展檢視自1941年以來的數據,列出下列一些發現:

當通膨率低於零時,標準普爾500指數的平均每月報酬率為負值。
當通貨膨脹率介於1.0%〜2.0%時,標準普爾500指數的平均每月報酬率為12.2%,通膨率介於2.0%〜3.0%時,標準普爾500指數的平均每月報酬率提升至13.7%。
當通貨膨脹率超過3.0%,標準普爾500指數的平均每月報酬率開始持續下降。

很明顯,當通膨率處於1.4%時有利於風險資產,而只有當通膨率超過3.0%時,股市報酬率才可能開始惡化(圖3)。星展預估美國今年的通膨率為1.7%。

市場廣度 縮小還是擴大?去年標準普爾500指數的大幅上漲主要受惠於科技相關類股的表現,這不可避免地引發投資人擔憂,單純依賴科技股的表現是否能夠持續。但是,自從疫苗逐漸推出的正面發展以來,支撐市場升勢的結構產生了變化。

今年以來,標普500指數是由能源和金融類股領漲,分別上揚30.3%和11.17%(圖4)。另一方面,科技和非必需消費類股則是小幅下跌。這顯示市場升勢的廣度正在擴大,也因此更具可持續性。

戰術定位資金流向和股價高於200日移動均線。根據EPFR Global的數據,就資金流向而言,股票已超過債券成為今年的首選資產類別。從地域上看,今年流入美國的比率占比最大(相較於歐洲、日本和亞洲不含日本)。

由於對美股的熱情激增,星展集團認為這種樂觀情緒就不會因為債券殖利率上升而發生急劇逆轉。並且,自從去年疫苗研發出現正面發展以來,市場一直對通膨(和殖利率)上升有高度的預期。

另一方面,收盤價高於200日均線的股票比率達85.14%,這也顯示市場目前處於“超買區域”。因此,美股前一天的修正主要反應的是短線獲利了結,而不是戰術配置上的轉變。

美國聯準會(FED)貨幣政策立場部份;主席鮑威爾在參議院銀行業委員會重申,FED維持寬鬆政策的計劃,因為距離通膨目標還有很長的一段路。FED對經濟的評估進一步強化債券殖利率的上升將受到限制,而對股市造成的風險也將是有限度的。 

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