股市:佈局抗通膨標的


投資總監辦公室19 Jan 2022
圖片來源:法新社照片


股市:佈局抗通膨標的

最新的美國通膨數據來到近30年高點,鑑於低基期因素,通膨將保持高檔至今年5月。其他帶動通膨上揚因素,例如油價上漲、全球供應鏈中斷、疫情期間的投資不足、經濟重啟時被壓抑的需求以及勞動力市場緊峭,都是擔心未來通膨持續處於高點的因素。

作為實體商品,原物料類股是抗通膨的投資工具之一,因為當通膨上升時,原物料價格通常也是呈現升勢。其中,星展集團認為,黃金、金屬和原油的表現可望有較佳的表現,因為潛在的需求驅動因素會支撐相關產品的價格。歷史數據也顯示,在惡性通貨膨脹和可能面臨停滯性通膨風險期間,黃金可以保護購買力。星展集團認為,朝向淨零碳排放目標的開始,對電動車和電氣化、鋰、鈷、石墨和鎳等金屬的需求仍將保持強勁。預期2022年至2023年布蘭特原油價格將漲至每桶85至90美元,因為對化石燃料的投資不足將導致供應趨緊和油價上揚。

股票傳統上被視為一種抗通膨的資產類別,因為企業營收和獲利將隨著名義GDP的成長而上升。然而,具有較佳定價能力的公司,例如奢侈品行業的公司,以及對較高成本較不敏感的公司,例如醫療保健和科技行業的公司,其盈餘成長更具韌性。上游能源公司和金屬礦業公司等資源公司也可望受惠於大宗商品價格上漲。

此外,新加坡不動產信託(REITs)也是很好的抗通膨工具,尤其是在目前全球經濟逐步開放的環境下。隨著需求開始回升,租金將隨通貨膨脹上揚。

信貸市場:利用資本結構佈局債市

在目前的通膨環境下,星展集團仍然認為投資人應該採取合適的信貸策略,藉以降低高通膨的影響,避免購買力遭到侵蝕。最近數月通膨飆升,市場預期主要央行貨幣政策將逐漸緊縮,投資人可以考慮次順位債券。相關債券可望受惠於較高收益以及較不受升息影響的特性。

在與傳統債券相比,由於配息與償還順序較後,因此次順位債券的利差較大。儘管如此,長期而言,次順位債券的違約風險通常較低,從平均信用評級較高可以證明。同時,次順位債券的結構也通常會有可降低對利率敏感的選項。藉由這些特性,次順位債券在過去十年有穩定的表現。左圖顯示,即使在2014年和2018年期間的緊縮週期也是如此。詳見2022年第1季投資總監洞察全球信貸市場

外匯:日圓和英鎊升值空間有限

日本央行18日將召開利率會議,預期美元兌日圓的下限空間有限。星展經濟學家預計日本央行將調升 2022財年的通膨預測,從目前的0.9%上調至略高於1%,但維持通膨預測將保持在2%的目標以下,直到2023財年。日銀貨幣政策將保持超寬鬆,不急於加入其他央行收緊政策以遏制通膨,如果日本央行決定對通膨進行徹底分析,則更是如此。根據星展的模型,在聯準會鷹派立場下,美元兌日圓於114 附近應有支撐,在全球股市動盪的情況下,提振日圓的避險吸引力,其上行空間僅限於115.30。

根據星展的模型,平均趨勢值 (MTV) 趨於平緩,顯示英鎊近期的升值趨勢已減弱。英鎊連續第二天貶至1.3647,較上週四的高點1.3706下跌0.4%,低於MTV。儘管市場對2月3日英格蘭央行會議上的升息預期打了折扣,但也對發生類似去年11月令人失望的結果持謹慎態度。聯準會將在英國央行會議之前開會,並將在1月26日的FOMC會議上保持其鷹派基調。根據CFTC的數據,英鎊在過去4 週的上漲主要是由於投機者減持英鎊空頭部位,而不是增持英鎊。預期19日將公佈的12月CPI數據將上揚(預期為 5.2%,此前為5.1%),但將因首相強森因“黨門”醜聞而辭職的壓力增加被沖淡。目前,英鎊兌美元的上行壓力在1.3720 (MTV),下方支撐約在1.3570附近(低於MTV的一個標準差)。

利率:為升息做準備

因為市場參與者重新評估聯準會需要採取多少行動來控制通膨,美元利率一直保持上升趨勢。當12月 CPI年增率達到7%高點時,聯準會越來越難以證明短期利率保持在零水平是合理的。現在似乎有一個來自外部機會,即聯準會可能希望在緊縮週期的早期採取更積極的行動。即可能以在一月份完全結束量化寬鬆的形式,而不是等到三月。在過去升息循環(自2004-2006年升息週期以來從未出現過的情況)也可能發生。

影響美元利率的細項因素顯示,聯準會政策預期的轉變是今年迄今為止的主要驅動力。儘管市場在三週前反應預計到2023年底將升息5.5次,但此後已接近7次升息。隨著市場反應對聯準會收緊政策的影響,5Y年期通膨掉期利率回落。這與我們的觀點一致,即當聯準會認真看待時,美國的實質利率往往會上升(名目利率上升而通膨損益平衡率下降)。我們認為5年期的實質利率很容易進入零到負0.5%的區間。有趣的是,期間溢酬保持不變,2年/10年公債利差徘徊在80個基點左右。我們認為殖利率曲線仍趨於平坦,公債殖利率曲線很難在升息週期中趨於陡峭。今年年初殖利率曲線陡峭反應悲觀情緒的消退,我們認為其中很大一部分可能已反應完畢。然而,隨著市場試圖找到一個中性的利率水平,殖利率曲線呈現平行變動。2年/10年公債利差接近90個基點時,可能代表殖利率平坦的水平。

市場對聯準會升息看法的最大下行風險在於中國。儘管中國GDP增長高於預期,而且中國人民銀行已採取措施緩解流動性並降低政策利率,但房地產信貸仍面臨巨大壓力。如果這些公司的融資市場開放,這將增加聯準會更積極升息的可能性。  

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