評估聯準會可能採取的殖利率曲線控制措施


Group Research24 Jun 2020
    圖片來源:法新社照片


    利率:評估聯準會可能採取的殖利率曲線控制措施

    對美國聯準會即將進行的殖利率曲線控制(YCC)的擔憂已浮現出,市場越來越猜測可能採取哪種形式。星展集團對此問題提供了一些看法:近年來,只有日本央行(BOJ)和澳洲央行(RBA)開始使用YCC。兩者之間的主要區別在於,日本央行的控制範圍延伸至10年期,而RBA侷限於3年期。事實上,聯準會在1942年至1951年期間也曾經進行殖利率曲線控制;主要是擔心戰爭融資會推升美國公債殖利率,因此聯準會控制短期和長期利率。有一些經驗可以借鑑並應用於當今的環境。

    YCC有幾個注意事項。首先,聯準會是否仍然重視市場訊息?傳統上,殖利率曲線已被證明是衰退的可靠指標,並可能預示著經濟面臨壓力。如果聯準會將控制殖利率曲線天期擴展到更長的期限,這個訊號將失去參考性。其次,如果聯準會採取與市場不符的措拖,可能會產生意想不到的後果。例如,在1942年至1943年,殖利率曲線過於陡峭(200個基點),而投資者的反應是出售短期票據,迫使聯準會承擔大部分票據發行量。 1947年,高通膨和短期利率上升促使聯準會控制10年期公債利率操作。但目前,人為地保持利率於低檔可能會對美元、信貸和股票市場產生影響

    星展集團並不認為此時需要約束性的YCC(繼續壓低殖利率)。目前,5年期公債殖利率低於0.5%,而聯準會點陣圖顯示,到2022年底時不會升息。此外,10年期公債殖利率徘徊在0.7%左右,較年初時的水準低了110個基點。假設長期通膨水準與1.5%的偏差不會太大,則30年期公債的實施利用已是負值。由於目前的實際和名目殖利率都處於下滑狀態,因此尚不清楚是否需要控制殖利率曲線,因前瞻性指引和量化寬鬆已經足夠。

    接下來,星展集團必須確定聯準會不滿意的殖利率水準。假設10年公債殖利率應該接近於零,那麼大約1-1.5%的上限是合理的。另外,聯準會可考慮透過將5年期公債殖利率上限控制在0.5%。理想情況下,順序上這些上限應該先於在美國公債的預期拋售之前,並且應該高於目前的殖利率。

    若假設聯準會仍對殖利率曲線的訊號進行評估,那麼YCC不應超出3Y期限。在經濟需要支持的時代,也可以對長期收益率設置不具約束力的上限,以消除殖利率過高的風險。或者,以當前水準為中心,在合理範圍內(上下25個基點)的殖利率也可運行。因此,可能有數種YCC操作方式。

    外匯:悲觀氛圍減緩,但並非樂觀

    週一美股開低,但市場氛圍不那麼悲觀。景氣刺激計劃及優於市場預期的經濟數據,抵銷了市場對第二波病毒感染的擔憂,美元指數走弱,大宗商品和歐洲股市跟隨美國股市上漲。那斯達克指數收盤創歷史新高。與聯準會過去兩週的鴿派言論相比,澳洲央行和歐洲央行的言論更具建設性。澳洲央行不認為澳幣在目前水準被高估。德國央行和德國政府為解決德國憲法法院關於歐洲央行資產購買計劃的裁決而採取的舉措也支持歐元匯率。

    對第二波肺炎病毒的恐懼尚未消除。韓國遭受第二波疫情衝擊,韓圜匯率亦受影響。上週,澳洲人口第二大州維多利亞州將緊急狀態延長至7月19日。在美國,許多重新開放經濟的州迅速報告了新增案例中增長最快的州。中國已確定北京有41個潛在熱點地區,航班已取消,首都的學校關閉。整體而言,投資者需要審視封鎖所帶來的股市震盪以及經濟重啟後股市的反彈。在疫苗開發成功之前,疫情後的恢復將仍然具不確定性,經濟體不太可能回到肺炎病毒疫情之前的水準。

    在新的市場動能出現之前,星展集團不對任何貨幣過於看升或過於看貶。最近外匯市場波動度下滑顯示匯市趨於穩定。在過去的2-3週中,歐元兌美元6月份大部分處於1.12-1.14之內波動;澳幣兌美元匯率在0.68-0.70之間,紐幣兌美元匯率在0.64-0.66之間。根據模型,星展集團對歐元,澳幣和紐幣的觀點為中立,因其分別接近平均趨勢值,分別位於1.1360、0.70和0.6570附近。

    星展銀行集團公司(公司註冊號: 196800306E)(以下簡稱“星展銀行”)發佈的資訊僅供參考。其所依據的資訊或意見搜集自據信可靠之資訊源(但未經星展銀行、其關聯公司及聯屬公司(統稱“星展集團”)獨立核實),在法律允許的最大範圍內,星展集團對其針對任何特定用途的準確性、完整性、時效性或者正確性不作任何陳述或保證(明示或暗示)。意見和預期內容可隨時更改,恕不另行通知。發佈和分發的資訊不構成也不意味著星展集團對資訊中出現的任何個人、實體、服務或產品表示任何形式的認可。以往的任何業績、推斷、預測或結果模擬並不必然代表任何投資或證券的未來或可能實現的業績。外匯交易蘊含風險。您應該注意到,外匯匯率的波動可能會給您帶來損失。必要或適當時,您最好徵求自己獨立的財務、稅務或法律顧問的意見或進行此類獨立調查。

    發佈的本資訊不是也不構成任何認購或達成任何交易之要約、推薦、邀請或招攬的一部分;在以下情況下,亦非邀請公眾認購或達成任何交易,也不允許向公眾提出認購或達成任何交易之要約,也不應被如此看待:在所在司法轄區或國家/地區,此類要約、推薦、邀請或招攬未經授權;向目標物件進行此類要約、推薦、邀請或招攬不合法;進行此類要約、推薦、邀請或招攬違反法律法規;或在此類司法轄區或國家/地區星展集團需要滿足任何註冊規定。在不損害前述條文的普遍性的情況下,本資訊、資訊中描述或出現的服務或產品不專門用於或專門針對任何特定司法轄區的公眾。

    本資訊是星展銀行的財產,受適用的知識產權法保護。對此資訊不允許以任何方式(包括電子、印刷或者現在已知或以後開發的其他介質)進行複製、傳輸、出售、分發、出版、廣播、傳閱、修改、傳播或商業開發。

    星展集團及其相應的董事、管理人員和/或員工可能對所提及證券擁有頭寸或其他利益,也可能進行交易,且可能向其中所提及的任何個人或實體提供或尋求提供經紀、投資銀行和其他銀行或金融服務。

    在法律允許的最大範圍內,星展集團不對因任何依賴和/或使用本資訊(包括任何錯誤、遺漏或錯誤陳述、疏忽或其他問題)或進一步溝通產生的任何種類的任何損失或損害(包括直接、特殊、間接、後果性、附帶或利潤損失)承擔責任,即使星展集團已被告知存在損失可能性也是如此。

    若分發或使用本資訊違反任何司法轄區或國家/地區的法律或法規,則本信息不得為任何人或實體在該司法轄區或國家/地區分發或使用。本資訊由 (a) 星展銀行集團公司在新加坡;(b) 星展銀行(中國)有限公司在中國大陸;(c) 星展銀行(香港)有限責任公司在中國香港;(d) 星展(台灣)商業銀行股份有限公司台灣;(e) PT DBS Indonesia 在印尼;以及 (f) DBS Bank Ltd, Mumbai Branch 在印度分發。