中國銀行業表現持穩


重點摘要
投資總監辦公室24 Sep 2021
  • 恆大債務違約風險迫在眉睫,中國房地產開發商成為市場焦點
  • 星展集團認為,隨著政府採取措施控制,一些房地產開發商面臨的情況不會演變成類似雷曼兄弟的事件
  • 中國銀行業資產負債表品質仍然穩健
  • 中國大型銀行業股息殖利率約6至7%,是良好的收益型資產
圖片來源:法新社照片


中國銀行業表現持穩

由於中國恆大集團債務違約風險迫在眉睫,中國房地產開發商最近成為市場關注的焦點。截至2021年第二季,恆大淨負債為4830億元人民幣(總債務5710億元人民幣),是房地產業最大的債務人之一。

政策審慎

星展集團認為,部份地產商所面臨的困境不會演變成雷曼式的事件。

在債務水平不斷上升和地價居高不下的背景下,政府採取措施遏制房地產開發業者過度借貸,改善開發商的財務狀況,並於2020年8月推出“3 條紅線”謹慎的指引,包括:

1.負債佔資產比上限為70%

2.淨負債比上限為100%

3.現金佔短期負債比在1倍以上

這與官方降低地產開發商高負債風險的努力是一致的。開發商必須在2023年之前達到標準;目前,已有部份開發商符合標準。在這個新的政策時間表下,減債現在是開發商的首要任務之一。與許多政策實施類似,效果需要時間才能顯現。

實際上,2020年上半年以來,5家最大的上市房地產開發商的淨債務一直在下降,因為它們採取措施管理資產負債表品質(圖 1)。其合併淨債務在2020年上半年達到 7,000 億元人民幣的高峰,之後持續呈現下降。

整體而言,銀行業對房地產開發行業的曝險部位一直處於可控水準。截至第二季,房地產開發商的貸款總額為12.3兆人民幣12.3,佔銀行業人民幣貸款總額的比例不到 7%(圖 2)。這進一步肯定了星展集團的立場,這不應成為類似雷曼兄弟的事件。

為了符合“3條紅線”的標準,開發商可以減少土地收購,加快項目啟動和預售以及資產處置。中資銀行對恆大的曝險部位可控且相對較小。恆大未償付的總債務總額為5,700 億人民幣,不到銀行業對房地產開發貸款總額的 5%;僅佔銀行業貸款總額的0.3%。

星展認為政策制定者高度支持銀行業,並將採取措施防止房地產相關問題引發的任何擴散和系統性風險。

銀行業已建立機制,以防止資產品質出現意外波動。去十年中期以來,該行業一直將貸款損失準備金維持在180%至190%之間(圖 3)。儘管經濟波動,銀行已證明它們有能力保持穩定的資產負債表品質。

該行業持續較低的不良貸款率(圖 4)進一步加強了此背景,使銀行能夠更靈活地向來自更廣泛行業的更多藉款人提供貸款。

可持續性股息派發

由於全球低利率環境和國內增長前景放緩,預計中國銀行的淨息差(NIM)將面臨壓力。儘管如此,這應該不會對銀行的股息派發產生不利影響,正如多年來銀行的股息,無論是絕對金額還是配息率,儘管在淨息差週期中走軟,但仍然持續。

為保持貸款每年穩健增長和盈餘適度成長,中國銀行業正將貸款配置轉向非房地產相關行業,如基礎設施、中小企業、服務業、製造業、科技發展和汽車行業。銀行也在改變活期存款的組合藉以控制融資成本並提供更長期限的貸款以保護NIM。

由於市場需要時間評估對企業獲利和前景的財務影響,預計近期的波動將因最近的一系列事件而持續。從中長期角度來看,政策實施對銀行業有利,降低房地產相關貸款組合的集中度,限制與房地產週期性相關的資產品質風險。

投資人不應該因最近的一系列事件而失望,因為政策變化旨在提高中國經濟的穩定性,政策制定者可望很好地控制局勢,避免發生系統性事件。

股息的力量

中國大型銀行是良好的長期高股息殖利率標的,約6~7%;受惠於其承諾和維持穩定的股息派發水準的能力。以任何標準衡量,稅後淨利潤30%的股息配發率都很低,預期這將是可持續的。

 2014 年以來,儘管市場波動,但中國金融股僅從股息累積中的報酬就超過40%。持續性的股息派發確保了其在槓鈴式策略收益型資產的重要性。 

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