匯市評論;美元利率:通膨與經濟陷入衰退風險


集團研究部21 Jun 2022
圖片來源:法新社照片


美元利率:聯準會(Fed)面臨控制通膨而不使經濟陷入衰退風險的挑戰

市場繼續擔憂通膨與經濟衰退風險,風險偏好情緒回落,但這些擔憂可能迅速轉變。5月初,市場擔心Fed收緊政策,推升美國10年期公債殖利率上揚至3.20%的高點,隨後因對經濟衰退的擔憂上升,壓抑10年期公債殖利率回落至2.70%,之後再上升至3.50%,已達到星展集團第2季與第3季的預估。為了讓市場對價格壓力降溫感到放心,可能需要一些消費者物價指數(CPI)數據來印證通膨壓力正在下降,這也將使聯準會回到正常升息25個基點,並在一定程度上緩解對存續期間的擔憂。另一方面,也需密切觀察經成長濟動能是否停滯,首次申請失業救濟金人數上升和疲弱的房市數據透露些早期跡象。這些跡象目前不太可能改變聯準會的緊縮立場,但可能在年底前變得較具參考意義。

美國10年期和3個月公債殖利率曲線(利差)變化可視為經濟衰退即將來臨的訊號。目前,殖利率曲線仍然很陡峭(約160個基點),這意味著未來12個月的經濟衰退機率小於10%。然而,如果聯準會持續積極升息,殖利率曲線可能在年底前趨於平緩或略微倒掛,無論以何種方式衡量,這將使經濟衰退機率提升至30%的水準。因此需密切觀察未來CPI走勢、經濟增長動能和聯準會升息的步調。較佳的情況是在經濟動能停滯/衰退之前CPI走低。但隨著增長放緩,CPI保持粘性的可能性也很大,因此需再觀察數月的數據後才能釐清。聯準會反應的舉措也至關重要,市場參與者已經在密切關注衰退風險,聯準會並非需要在2023年上半年升息至4%(承擔經濟急劇放緩的風險),而在2023年下半年降息。在經濟成長減緩的環境下解決通膨(大部分是因供應趨緊所驅動)的更平衡方式較適合目前情況。

外匯:美元指數(DXY)可能自高點回落,類似1994年走勢

美國股票和債券市場週一因假期休市。投資者仍質疑美國經濟能否在聯準會積極升息的情況下穩健成長。檢視聖路易斯聯邦銀行總裁布拉德(James Bullard)的觀點,他認同聯準會5月升息50 個基點以及6月升息75個基點至1.75%的動作。布拉德預期聯準會將持續升息,達到之前的前瞻指引,將美國公債殖利率提升至3%-3.5%,高於聯準會中性利率2%至3%的區間。在6月23日至24日的半年度國會證詞中,聯準會主席鮑威爾將告訴美國國會,預期在7月27日的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議升息50個基點或75個基點。聯準會官員沃勒(Christopher Waller)已表示他支持在7月升息75個基點。

布拉德認為,需要採取積極的動作防止通膨預期失控。他預期,在勞動市場強勁的情況下,2022年美國經濟將持續擴張。然而,上週五,紐約聯邦銀行的經濟模型預測,1990年經濟衰退硬著陸的機率為80%。該模型預測2022年通膨上升將使經濟萎縮0.6%,而2023年通膨減緩將使經濟衰退0.5%。然而,紐約聯邦銀行澄清表示,這不是聯準會官方的預測。儘管如此,美國公債殖利率曲線足夠平坦,足以讓市場預期明年可能降息。星展集團預期,聯準會將於7月、9月和11月各自升息50個基點,12月再息25個基點,聯邦基金利率至年底將升至3.50%。

布拉德希望美國經濟能夠像1994年聯準會升息週期(也是升息50個基點和75個基點)期間那樣呈現軟著陸。當時,聯邦基金利率和美國公債殖利率均高於美國通膨水準,而不是像目前一樣低於通膨水準。每個人都稱讚前聯準會主席葛林斯班在1994年採預防性升息舉措抑制通膨。相反地,許多之前政策制定者批評聯準會升息動作較慢,並且錯誤地認為通膨是暫時性的。不意外地,布拉德承認“目前的經濟形勢使聯準會對其控制通膨目標的可信度造成影響。根據密西根大學報告,5年期通膨預期從5月的3%上升至6月的3.3%,為2008年以來的最高水準。1年期通膨預期連續四個月保持在5.3%至5.4%。在此環境下,DXY可能有類似1994年走勢,自高點回落;然而,這可能是一個緩慢的過程,因為市場仍然需要對DXY組成成份的歐元、日圓、英鎊、瑞士法郎、瑞典克朗和加幣從低點回升的信心。

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