近期金價顯著波動。2025年下半年，黃金價格出現多次劇烈震盪走勢；8月至10月強勁走升（自底部上漲約32.4%），隨後在10月下旬急劇修正（從高點下跌約9.8%）。此波漲勢受許多因素的影響，包括美國就業市場疲軟、市場對美國降息的預期，以及在川普試圖將美國聯準會（Fed）理事Lisa Cook除名，投資人對“財政政策主導”的擔憂。應如何解讀之後的修正呢？這究竟是黃金的轉捩點，或是長期多頭趨勢下的短暫波動？星展集團認為應是後者。在經歷一段時期的大量資金流入後，適度的獲利了結是健康的，並未改變星展集團整體投資觀點。

星展集團認為，黃金的基本面依然穩固，且此情況仍在持續。具體而言，以下利多因素持續支撐貴金屬市場：

1. 擔憂美國財政：由於川普的＂大而美法案（OBBB）＂的擴張性，以及美國財政支出中大部分（約72%）屬於非自由裁量性質，目前規模約36兆美元的美國債，未來將進一步擴大。這無疑將加劇市場對財政主導的擔憂，並同時加劇貨幣貶值（monetary debasement）的風險。由於Fed主席鮑威爾宣佈結束量化緊縮，這也將支撐金價表現。
2. 地緣政治與總體經濟面的不確定性：儘管中美關係略有緩和，全球仍面臨貿易政策、地緣政治、通膨和成長等方面的高度不確定性。通膨持續高於Fed的2%目標，而關稅則抑制了經濟成長。實體經濟面臨的壓力與股市評價面偏高呈現鮮明對比，令市場可能出現修正的擔憂。這種擔憂令資金流入黃金ETF、金條和金幣。雖然黃金ETF總持有量已回到2020年肺炎疫情期間的高點，但星展集團認為可能再創新高 – 目前黃金ETF的漲勢僅持續74週，且持有量僅增加788噸；這仍遠低於2008年和2016年期間黃金ETF的漲勢，當時分別持續221週和253週，持有量分別增加了1,823噸和2,341噸。
3. 全球央行儲備多元化：2022年俄烏戰爭是黃金市場的轉捩點；對俄羅斯實施的金融制裁突顯了美元風險，並引發各國央行搶購黃金。因此，2022年至2024年期間，全球央行的黃金購買量連續三年超過1,000噸。大幅高於2011年至2021年期間的平均473噸。在2025年第4季數據公布之前，2025年全年央行的購買量可能介於750至900噸之間，這仍然顯著高於趨勢且規模龐大，特別是金價在2025年創下歷史新高。目前，全球央行持有的黃金多於公債，且購買意願空前強烈。世界黃金協會2025年的央行調查證實了央行仍強烈傾向增加黃金配置，創紀錄的95%受訪者認為未來12個月全球官方黃金儲備將增加，43%的受訪者認為自身的黃金儲備在此期間也將增加。

現在何去何從？星展集團認為黃金的長期投資論點依然不變，因為貨幣貶值風險、持續的地緣政治和總體經濟不確定性以及央行儲備多元化將繼續為黃金提供支撐。因此，星展集團將2026年上半年和2026年下半年的目標價分別定為每盎司4,500美元和5,100美元，基於對美元指數（DXY）在2026年上半年和下半年分別為95.6和94.8的預測，以及同期間美國10年期公債收益率分別為3.9%和4.2%的預測。

 

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