股市: 歐洲大型能源企業處於甜蜜點


投資總監辦公室06 Oct 2021
圖片來源:法新社照片


股市:歐洲主要油商處於甜蜜點

全球能源危機的投資啟示。目前的能源危機凸顯了迫切需要適應氣候變化與滿足全球能源需求以實現可持續復甦之間的微妙權衡。我們認為目前的能源危機主要是由疫情後的強勁復甦推動被壓抑的需求,疫情期間投資不足導致供應中斷、化石資本支出減少可能對供需平衡產生長期影響以及氣候變遷發生得比平時更快。星展集團上調未來幾個季油價預測,從危機帶來的相關風險和機遇中得出的主要投資結論如下:

預計油價將長期保持高水位。這是由於綠色倡議導致油田投資不足以及化石不利於ESG(環境、社會和治理)的觀念,導致石油平衡長期來看傾向需求大於供給。

持續看好歐洲大型油商。由於對碳氫化合物的強烈反對和對該行業的敵意,歐洲大型石油商的表現並未反映今年的油價上漲。該行業是如此“不受歡迎”,正如其低估值,自由現金流量收益率9.9倍的歷史高點。星展集團認為,由於能源危機可能會持續到寒冷的冬天,因此對該產業傾向更佳看好。投資人可觀察其第三季強勁財報和熱絡的併購活動,因為下個月的全球氣候談判和石油輸出國組織的動向可能會強化更高的油價前景。

同時,在綠色轉型方面,這些公司仍然致力於ESG。建立綜合低碳技術組合的策略,包括可再生能源、生物能源、電動汽車,以及氫和碳技術等創新能源解決方案的早期地位。

多元化能源的資本支出增加。缺乏對能源的投資,未來幾年必須加快投資。特別是,我們看到對核電和天然氣管道以及綠色倡議的潛在更多投資,例如電動汽車供應鍊和基礎設施。

隨著央行的緊縮政策,關注通膨率正在上升。隨著油價上漲,通膨可能隨之而來。關於高通膨是否是暫時性的爭論可能會成為頭條話題和央行政策決策。隨著聯準會量化寬鬆政策將於下個月即將到來的威脅,星展集團認為,如果升息時程早於預期,市場應已做好避險準備。

信貸市場:只有亞洲高收益債殖利率高於通膨

由於全球供應鏈瓶頸持續存在,供需失衡越來越明顯。嚴重的供應短缺反應在能源價格特別明顯;許多因素所構成的“完美風暴”,導致近期原油與天然氣的強勁走勢,包括(a)長期熊市導致多年投資不足,(b)著重於ESG(環境、社會和治理)相關的投資限制了產能,(c)即將進入冬天用電旺季,(d)儘管供給短缺,但石油輸出國組織與盟國(OPEC+)仍維持逐漸增產的計劃,以及(e)隨著各國逐漸重啟,全球需求持續增加。由於整體通膨與能源價格密切相關,未來數月通膨數據的持續上揚可能不是市場預期的那麼短暫。

關於通膨和債券,必須留意與近期風險不符的價值面差距。儘管高收益債(HY)幾乎是較高風險的代名詞,但美歐洲成熟市場高收益債殖利率不足以彌補當地的整體消費者物價指數(CPI)高於預期的上揚,導致高收益的實際殖利率出現前所未有負利率的情況(圖2)。另一方面,儘管中國的監管措施收緊,但由於實際殖利率仍處於正值,星展集團仍然看好亞洲HY的價值。佈局BBB/BB等級債券的多元投資組合可望有合理的表現;最重要的是,實際殖利率高於通膨。

外匯:關注美中緊張局勢,澳洲和紐西蘭央行動向

人民幣兌美元在2021年第四季有貶值至6.60的空間。在2021年第三季的最後一天,中國國家外匯管理局 (SAFE) 警告中國公司對其外匯部位做避險。今年以來人民幣在6.35-6.58的交易區間波動,均值約為6.47。截至上週五,儘管今年美元走強,但人民幣年初至今仍升值1.3%。今年上半年,資本和金融帳赤字是私營部門打壓貿易順差的四倍。第三季投資情緒受到恆大債務危機、福建省感染人數激增以及工廠停工的電力短缺拖累。中國GDP在2021年第一季達到18.3%的高峰後,實質GDP增長在第二季放緩至​​7.9%,市場普遍預期第三季和第四季將進一步 放緩至5.3%和4.5%。

星展集團預期美元將在今年餘下時間保持強勢。市場預期聯準會可能在11月3日的FOMC會議上開始縮減資產購買規模。聖路易斯聯儲主席詹姆斯布拉德可能會支持在2022年中期完成縮減購債,並將升息 時程提前到2022年底。週三歐洲央行(ECB)行長克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)可能會重申市場對歐洲央行在繼聯準會於2023年上半年升息後也跟著升息的預期。週四,克利夫蘭聯儲主席洛雷塔·梅斯特 (Loretta Mester) 和歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩 (Philip Lane) 將討論為什麼與歐元區相比,美國的高通膨更具粘性。 不意外地,商品期貨交易委員會截至9月28日當週的數據顯示,儘管一個月前美國非農就業人數大幅減少,但投機者累積了更多的淨多頭美元部位,並幾乎放棄了所有淨多頭歐元部位。本週五,市場普遍預期美國非農就業人口將從8月的23.5萬人增加到9月的47萬人。

密切關注美中緊張局勢。美國貿易代表戴琪 (Katherine Tai) 公佈了拜登政府對中國貿易戰略的“從上而下檢視”,中國因黃金週假期休市到週四。

據CNBC報導,戴琪表示因中國未能履行其在2021年底到期的第一階段貿易協議下的承諾而將承擔責任。今年5月戴琪告訴國會,美國需要新的工具(例如,更新美國舊的貿易法 ) 來阻止來自中國的競爭,例如其高科技部門的國家補貼。如果中國不適應國際規則和規範,戴琪曾承諾要公平競爭。

利率:尚未對通膨產生恐慌

從市場指標(包括通膨預期)來看,美國的長天期利率正在反映基本面(經濟增長良好、通膨上升以及聯準會收緊政策)。通膨預期通常以兩種指標觀,平衡通膨率和調查。星展集團留意到美國10年期平衡通膨率(2.39%)仍低於今年早些時候2.6%的高點。相較之下,聯準會的的共同通膨預期指數(考慮到調查因素)已上升至2%以上,達到2014年以來的最高水準。星展集團認為平衡通膨率將繼續引領調查指標;過去十年,這種情況在很長一段時間內都是如此。只要平衡通膨率保持在近期水準附近,就顯示僅管通膨可能會升高,但預期並未失控。

市場價格對期間溢酬和聯準會緊縮政策的反應可能只是夏季低迷時期對利率過於悲觀的看法。全球經濟整體前景良好,但中國存在一些下滑的風險。同時,通膨前景似乎趨於穩定,存在一些可能潛在的風險(若能源價格繼續攀升,則可能發生)。星展集團對美元利率的總體策略沒有改變,並認為美元利率仍將緩步上升,重申2021年底10年期公債殖利率將升至1.60%的預測,並認為合理價位為1.64%持續觀察中國經濟和全球通膨壓力如何發展,因此預估數據或有上修風險。 

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