中國股市:強勁的評價面提升(re-rating)


重點摘要
Chief Investment Office04 Aug 2020
  • 中國股市強勁的回升,顯示出其韌性和獨特性
  • 跡象顯示,中國國內經濟可望持續復甦,且資金也流入A股市場
  • 中國股票在主要股價指數中所佔的權重逐漸增加;中國也已成為全球第五大基金註冊地
  • 融資餘額處於可控制的水準
圖片來源:法新社照片


中國股市:強勁的評價面提升(re-rating

中國經濟呈現復甦。全球股市在3月底觸底後,出現顯著的反彈,因為:1)投資人開始關注後疫情時代的投資機會; 2)央行和政府的貨幣政策和刺激措施提振投資人信心。

在此期間,中國股市展現了韌性和獨特性。以美元計價,截至7月底,中國股市年初至今的總報酬率為13%,上海A股上漲了11%(圖1),優於全球股市年初至今持平的表現。投資人從京東和網易在香港證交所成功的雙重上市得到啟示,也為日後更多類似雙重上市開啟先例。

基本面和投資情緒改善。跡象顯示,市場情緒改善和投資人參與度提高,包括市場成交量增加,上海和深圳交易所的A股總成交值達到1.5兆人民幣(約2130億美元)的五年高點。滬深兩市A股的總市值升至7兆美元,則是近兩年來的最高水準。

隨著政府採取積極措施,全球第二大經濟體擺脫受肺炎疫情造成的經濟放緩,國內經濟也有顯著的復甦趨勢。中國第二季GDP年增率達3.2%,優於第一季的負6.8%(圖2)。備受關注的工業生產和製造業採購經理人指數(圖3)也呈現復甦。

中國股市符合槓鈴式策略中成長型資產。其中包括電子商務及其生態系統、電子競技、金融科技、新經濟、大數據、雲端、社群媒體、半導體和保險等長期成長主題。

投資中國股市的獨特性:

1.中國股市與主要股市指數相關性較低。過去三年中,A股與全球股價指數的相關性低於0.5。將A股納入多元全球投資組合可望達到最適化的風險報酬。

2.經濟活動正在重啟。企業已恢復運營,許多公司產能利用率超過75%,且未來數月可能會達到更高的水準。顯示國內消費和企業獲利將進一步回升。

3.營收多數來自國內。中國企業大部分營收來自國內業務,通常佔其收入的90%以上,其中大部分來自當地。

4.政府加強刺激措施。北京在5月宣布了4兆人民幣支撐經濟的計劃,是有史以​​來最大的刺激規模。包括免稅、調降融資利率和降低公用事業成本,並將與之前宣布的2兆人民幣的財政支出一起實施。政府同時承諾,若有需要,將配合其他財政、金融和額外的政策支持。

5.佔主要股價指數的權重提升。中國股市佔MSCI全球和新興市場股價指數的權重逐漸提升,分別約5%和37%(圖4);較10年前的1.7%和17%有所成長。預期指數納入因子將在未來數年逐漸增加,這將繼續吸引投資人的參與,包括全球和區域性機構及被動型基金。

6.謹慎的政策調整。監管機構將保險公司股票的投資上限從30%提高到45%。長期而言,將進一步增加投資股市的參與度。

7.新經濟股的出現。MSCI中國指數中的前30大股票,11檔是新經濟股(電子商務、教育、快遞、金融科技與科技),合計佔40%以上。不斷發展的投資主題(投資總監觀點:電子商務、ADR,維持中國投資主題的觀點)將是中國新經濟股的驅動力。

A股表現穩健。受惠於投資資金流入增加,A股總市值在7月超越了2018年第一季的高點,達到了7兆美元的歷史新高(圖5)。

與2015年的情況不同;當時股市上漲的同時,新開戶的融資帳戶和融資餘額的也同步上揚。但近期股市的上揚並未伴隨著融資帳戶和融資餘額的大幅增加,目前的水準仍處於可控制的範圍(圖6)。

中國註冊的基金呈現快速成長。中國已成為世界第五大基金註冊地。基金業的快速成長使中國在歐洲基金與資產管理協會(European Fund and Asset Management Association)以及美國投資公司協會(Investment Company Institute)的排名中名列第五。隨著GDP和中產階級的成長,資產管理業和股票市場的前景可期。

存在評價面提升(rerating)的機會。中國股票最近的強勁表現主要是由以下因素所推動:

1.儘管受到肺炎疫情的影響,企業獲利遭到下調,但投資人願意給予較高的評價倍數。

2.供應鏈恢復生產,特別是在科技、零組件、製造、建材和醫療保健相關領域。

3.政府推出的刺激措施逐漸生效。

4.新經濟類股的擴張。

5.區域和全球投資人對投資A股興趣的增加。

事實上,評價面並不貴。儘管上海A股的預估本益比(PER;圖7)高於歷史均值,但星展集團預期在即將公告的獲利預測調升將是進一步上漲的主要因素之一。值得注意的是,本淨比(price-to-book)仍可望支撐股價表現(圖8)。
 

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