股市:以I.D.E.A.框架掌握成長領域中的贏家


投資總監辦公室28 Jul 2021
圖片來源:法新社照片


I.D.E.A.框架掌握成長領域中的贏家

掌握下一波數位顛覆浪潮。全球數位顛覆是創新科技改變產品和服務提供的過程,也已經為人類生活方式以及全球企業營運帶來劇烈的改變。歷史經驗顯示,抗拒數位顛覆是徒勞無功的,擁抱新科技是唯一進步的方法。毫無疑問,過去十年最關鍵的科技創新是行動網路連接和電子商務的興起。隨著電子商務在日常生活中變得更普遍,新一波先進科技創新已經來臨。

I.D.E.A.框架佈局股市。星展投資總監辦公室(CIO)推出的“I.D.E.A.”框架,藉以辨識出在顛覆的時代中,處於領導者並變得更強大的公司。“I.D.E.A.”分別代表的是“Innovators(創新者)、Disruptors(顛覆者)、Enablers(推動者)和Adapters(適應者)”的英文第一個字母縮寫:

尋找跨越多個S曲線的公司。除了採用I.D.E.A.在股票選擇框架中,星展集團還特別關注那些多年經營表現出良好、跨越多個S曲線的公司。歷史上,真正的高績效公司展示了在跨越到下一個S曲線之前擴展一條S曲線的能力,而且這個過程會重覆。(S曲線:將企業的發展過程分成三個部份,並且形成一個從開始,到發展壯大,再到衰落的曲線。)

投資結論:在全球科技日新月異的環境下,公司必需要在能夠改變的時刻採取行動,而不是在被迫的時候才進行改變。為了成功適應這樣的環境,投資組合必須:

1.佈局能夠將成功駕馭顛覆浪潮的產業。

2.在這些產業中,佈局具有獨特性,並能夠在競爭中保持領先地位的公司。同時,特別是那些已具有開創多條S曲線能力的公司。

信貸市場:亞洲高收益(HY)並非全面性走弱

主要綜合債券指數中,亞洲的表現相對全球其他指數差;但經過仔細分析亞洲各別國家表現後發現,亞洲不含日本信貸市場仍然處於多頭格局。雖然亞洲信貸市場表現不如全球信貸市場,但亞洲不含中國的信貸市場仍表現佳。這是可以理解的,因為亞洲最大的經濟體中國是全球唯一在2020年受疫情衝擊後,在2021年有望大幅反彈成長的國家。然而,官方決心利用經濟強勁復甦去槓桿化,限制信貸增長並加強對高負債公司的審查,導致廣泛的信貸緊縮。

但是,緊縮措施大致上已經過去。許多因素抑制了V型反彈,第2季GDP年增率從第1季的18.3%下滑至7.9%;一個更加良好的經濟前景,促使人民銀行(PBOC)在7月初意外下調了存款準備金率(RRR:Reserve Requirement Ratio),增加金融體系的流動性。此外,雖然信貸緊縮意味著對經濟存在短期的壓力,但隨著系統性槓桿的降低,長期累計的好處也將隨著時間逐漸出現;評價面偏低也為投資者提供了一個佈局的機會。星展集團認為,投資人仍應繼續佈局亞洲HY;在去槓桿化持續進行的過程中,看好HY當中品質較佳的BB等級債券,因為相對較佳的殖利率和和安全性。

外匯:短線呈現區間盤整

中美官員在天津的高層會談並沒有緩和中美這兩個最大經濟體之間的緊張關係。美國6月新屋銷售量下滑至67.6萬棟,為2020年4月肺炎疫情爆發以來的最低水平。市場普遍預期美國7月消費者信心指數將自6月的127.3下滑至123.9。然而,在7月28日FOMC會議之前,美國 10 年期公債殖利率持穩在1.29%附近。聯準會官員意見分歧,不太可能就何時縮減資產購買提供有意義的指引

短線外匯市場呈現盤整的機會較高。例如,7 月中旬以來,美元指數(DXY)在92至93之間波動。歐元在此期間並未偏離 1.18。英鎊從數月低點1.36反彈,但其上方受限於1.39至1.40。過去一周,澳幣兌美元維持在0.73-0.74窄幅區間。紐幣兌美元於0.70,約為過去一個月0.69至0.71區間的中值。

儘管成熟和新興市場之間的貨幣政策分岐言論越來越多,但亞洲貨幣的貶值壓力在短期內已經減輕。新幣的實質有效匯率(NEER)在回落至政策區間的中值後轉向升值。新幣兌美元匯率在7月20日貶值至年內最低水平1.37後回升至1.36以下。自2020年3月/4月肺炎疫情開始後,菲律賓批索和泰銖都已回復了漲幅。菲律賓批索本月開始在50-51之間波動;泰銖於32至33之間波動。離岸人民幣近一個月在6.45至6.50區間波動。馬幣可能在新的區間4.20至4.25的中值附近波動。印尼盾和印度盧比分別在14500和74.5附近徘徊。

利率:成熟市場和新興市場利率走勢分岐

隨著全球各國努力因應目前肺炎疫情的衝擊,成熟市場和新興市場之間的分歧越來越大。成熟國家目前疫苗接種率較高,因此不太可能實施嚴格的封鎖。此外,隨著活動性的改善,服務業也有機會復甦。檢視差異的最簡單方法是透過比較成熟和新興國家的綜合採購經理人指數(PMI)。雖然成熟國家的PMI呈現上升,但新興國家的採購經理人指數在過去幾個月回落。因此復甦是不平衡的。

成熟和新興國家之間的貨幣政策也存在分歧。整體而言,成熟國家央行正在尋求回收過於寬鬆的政策。英國、加拿大和紐西蘭已經減少資產購買規模,美國聯準會和歐洲中央銀行很可能在未來兩季追隨。相較之下,隨著肺炎病毒爆發抑制經濟增長,新興市場和亞洲央行專注於支持經濟;但巴西和俄羅斯採預防式的升息舉措是例外的。在亞洲,除了南韓之外,似乎沒有任何其他央行可能急於將利率政策正常化。南韓央行的升息預期最為積極,未來一年內將可能升息3次。市場還考慮到印度和菲律賓的流動性顯著正常化,市場利率將接近各國的政策利率水準

星展集團的亞洲利率估值指標(ARVI)顯示,與美國公債相比,許多新興市場地方政府公債的價格被低估。這意味著考慮到一系列通膨、政策利率和籌資需求,新興市場似乎有更多寬鬆的空間。它還反映了目前的風險規避情緒,因為Delta變種病毒在全球蔓延,繼續對美債有所需求。由於亞洲利率大致穩定,星展仍然看好中國政府公債;近期對中國股市的擔憂可能會支撐公債表現。雖然中國官方近期調降存款準備金利率,但可能不會啟動另一個寬鬆週期。星展集團認為利率足夠高並提供了較高的票息緩衝。另外,短期韓圜利率可能已經反應緊縮因素,南韓肺炎新增病例不斷上升情勢亦顯示南韓央行在短期內可以進行的正常化程度是有限的。 

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