歐洲股市的Alpha與Beta


Chief Investment Office22 Jul 2020
圖片來源:法新社照片


股市:歐洲股市的AlphaBeta

歐元區在疫情擴散前經濟已經不佳,之後的復甦也非常具有挑戰性。2019年GDP成長率已經是六年來最低水準。國際貨幣基金組織(IMF)預測該地區的GDP在2020年為負10.2%,為全球最差的。

在撰寫本文時,歐盟已經過為期四天的細節辯論,就擬議中的7500億歐元復甦基金達成協議,各成員國之間的談判仍在進行中。若獲得批准,將緩解該地區經濟進一步下滑的風險。

星展集團擔心的是歐洲疲軟的內需成長、影響銀行獲利的負殖利率、股市結構中缺乏科技產業以及阻礙市場改革的政治因素。這些導致其過去表現不佳的問題不太可能獲得緩解。儘管星展集團的基本假設是全球經濟在今年下半年反彈,但由於歐洲深度的結構性問題,相對經濟成長率將不如美國。星展集團認為歐股表現仍將不如全球主要市場。

篩選“3Cs”股票。考慮到政治動態,高債務水平,嚴重的衰退以及負利率,由上而下的經濟分析不支持看好歐洲股市。儘管如此,許多歐洲公司仍具有全球競爭力業務,其中包括自動化、製藥、科技和資訊科技服務以及全球奢侈品牌等領域。這些公司的獲利來源很大一部分來自歐洲以外國家。因此,歐洲地區是精選個股的經典例子,透過由下而上的研究可以幫助發現投資亮點;激動人心的業務,它們在全球範圍內具有競爭力,並且在新常態下處於有利位置。在這些行業中篩選具有持續增長(consistent growth)、強大現金流產生(strong cashflow generation)和較高資本回報率(superior return on capital)的“3C”股票可提供不錯的投資機會。

信貸市場:投資人對亞洲高收益債券違約率過度悲觀

儘管全球主要經濟體持續在解封和防止第二波肺炎疫情衝擊之間糾結。但信貸市場的主要擔憂仍是違約風險上升,因為時間越長,危機可能導致的傷亡人數就越多,企業可能無法維持正常營運。市場對亞洲高收益(HY)市場高違約率的擔心也曾經發生,因為市場一直對亞洲的違約率過度悲觀;長期數據顯示,利差隱含違約率普遍高於實際違約率(圖2)。

然而,這種趨勢開始出現收斂。儘管市場已普遍預期短期間實際違約率可能呈現上升,但隨著全球投資人對亞洲HY越來越熟悉,利差隱含違約率呈現下滑,並且可望增加HY的配置。因此,星展集團認為,亞洲HY相對於其他風險較高的HY或新興市場債具有較佳的投資價值。

外匯:留意漲高後回檔風險

投資者也需瞻前顧後,保持謹慎。疫苗最早可能在年底之前問世。除非證明是錯誤的,否則很難忽視最終的經濟活動以及疫情再起為銀行業帶來的潛在貸款損失,尤其是在即將到期的早期刺激措施因力度較小而延期的情況下。地緣政治局勢也在惡化,不僅因中美之間的緊張局勢,而且中國與澳洲,加拿大和英國之間的緊張局勢也加劇了地緣政治風險。而有關於11月舉行的美國大選,多方意見也尚未形成結論。目前,短期的風險偏好得到支撐,在歷經四個月的反彈之後,投資人宜留意回檔修正的可能性。

印尼盾是本月(本月迄今貶值3.5%)和今年(本年迄今貶值6.2%)中表現最弱的亞洲貨幣。美元兌印尼盾從3月疫情最嚴重時的16625回落至在6月5日的13878。印尼的病例數已超過中國。總統佐科威(Jokowi)預計肺炎病毒將在8月或9月達到最高峰。印尼央行已將其經濟前景從V型複甦調整為U型。預計第二季GDP年增率將萎縮4-4.8%(將於8月3日公佈)。2月至7月之間,政策利率的7天反向回購利率已下調四次,累計下調100個基點至4%。儘管如此,美元兌印尼盾短期在14900附近遇關鍵壓力,約為100日移動平均線和黃金切割率回檔0.382位置。

泰銖為本月(本月迄今下跌2.9%)和今年(年初至今下跌5.8%)表現第二弱的亞洲貨幣。從3月疫情的拋售中回復,在6月的最後一週,美元兌泰銖收於約30.8。由於經濟和政治方面的擔憂,泰銖在7月份一直穩步下跌。泰國銀行預期,第二季GDP年增率約為負8.1%,為有記錄以來最差的增長。實際GDP數據預定於8月17日公佈。自上週以來,六位部長已辭職,其中包括副總理Somkid Jatusripitak,財政和勞工部長。總理Prayut Chan-o-cha將宣佈內閣改組。中央銀行估計,泰國要再回到去年創紀錄的4000萬遊客的水平,還需要幾年的時間。根據Suan Dusit的一項民意調查,95%的受訪者贊成完全禁止外國人入境。國家安全委員會正在尋求將緊急狀態延長至7月31日。儘管存在上述擔憂,但美元兌泰銖可能受阻於其100天移動平均線附近約31.9

利率:利率期貨數據顯示參與者情緒偏謹慎

市場參與者不得不應對相當多的負面言論,包括第二波疫情風險、中美緊張局勢以及對美國刺激措施的擔憂,其中一些措施將於7月底至8月到期。市場樂觀地認為,到9月就可以研發成功肺炎疫苗,而歐盟也許最終可以打破復甦基金的僵局(談判已經持續到第四天)。在此背景下,市場情緒大致上保持平衡,但期貨市場情緒偏謹慎。美國商品期貨交易委員會(CFTC)期貨資料顯示,目前美國公債為淨多頭,標普500指數為淨空頭。

一個更有趣的方面在於分佈於不同期限利差。市場大量淨作空2年期和30年期公債,但淨作多10年期公債。對通貨膨脹率上升和美國公債供給增加可能是造成淨作空30年期公債的主因,但部位水平顯示這可能是一個擁擠的交易。有趣的是,投資人似乎對10年期公債幾乎沒有恐懼,這可能歸因於聯準會可能會在必要時控制10年期殖利率曲線具有信心。2年期公債期貨淨空頭部位可能是因為押注聯準會不偏好負利率。美國商品期貨交易委員會今晚將提供有關市場部位的最新訊息。圖表中未提及的另一點是,10年期損益平衡實質利率已逐漸上升。在預期聯準會將保持較低的實際收益率以長期支持經濟的背景下,名義收益率下降和通膨預期上升是有道理的。整體而言,仍偏好戰術上殖利率曲線陡峭的看法,但仍等待30年期公債空頭部位被扎平。儘管10年盈虧平衡收益率上升至1.44%,但仍然偏低。

 

 

 

 

 

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