亞股重拾漲勢


Chief Investment Office15 Jul 2020
圖片來源:法新社照片


股市:中國股市落後補漲

中國新經濟股票和A股表現強勁。中國股市表現強勁;今年以來,新經濟股票上漲了約43%,而A股則是從2020年3月的低點回升了30%以上(圖1)。京東(JD.com)和網易(NetEase)在香港成功的雙重上市,顯示未來更多此類上市的順利開始。

市場再現樂觀氛圍。1)香港交易所(HKEx)推出A股衍生性商品;2)中國實施財富管理通的決定,使香港和澳門居民以及粵港澳大灣區( GBA)的9個大陸城市投資於跨境金融產品。這些舉措激發了投資人樂觀情緒,並受到市場參與者的普遍歡迎,被視為促進跨境資本流動並朝向增加GBA中的金融合作邁進。

下列因素也推動了市場情緒的改善:

1.對具有彈性的中國新經濟領域的投資興趣日益濃厚,這些領域包括電子商務、網路、教育和受惠於千禧世代消費支出的企業。

2.中國企業除了在美國上市的美國存託憑證(ADR)外,也可望在香港證交所雙重上市,吸引了投資人重新審視北亞地區上市企業的投資潛力。

3.中國A股則是呈現落後補漲走勢。A股市值在過去五年落後於全球其他國家,目前市值已升至約7.1兆美元。

4.在全球流動性高和利率環境低的背景下,尋求投資回報的風險偏好增加。

槓鈴式投資策略。在槓鈴策略的成長型資產部份,星展集團對中國A股和在美國存託憑證上市的新經濟類股持正面觀點,這些產業聚焦在網路和電子商務類股,可望受惠於國內消費和保險業復甦。收益型資產部份,偏好中國大型銀行業的較高股息殖利率和具吸引力的評價。

信貸市場:今年亞洲高收益債券(HY)是風險較高的信貸市場中第一個複甦的市場

由於投資人確定中國股市的價值面和前景仍然具有吸引力,因此2020年下半年開始中國A股顯著回升;投資人也在下半年重新調整了的投資組合。近期採購經理人指數、貿易和經濟活動數據普遍優於市場預期,也使投資人相信,股市的反彈可能並非單純的只是技術面,而是有基本面的支撐。

中國股市正面的市場氛圍也將支持星展集團第3季所看好的信貸市場;特別是亞洲高收益債券(中國約佔總發行量的70%),基於目前的利差水準,很可能會有不錯的表現。同時,亞洲地區也是全球信貸市場預估違約率最低的地區之一。

基於今年以來的表現,亞洲高收益債券是風險較高的信貸市場中第一個從年初以來虧損中復甦的市場,且危機期間的跌幅也是相對最低。由於風險調整後報酬的品質,星展集團仍然看好將亞洲高收益債券,並視為收益型資產的的首選。

外匯:市場憂慮再起

澳幣兌美元可能會在0.68-0.70範圍下緣波動。澳幣兌美元若跌破7月7日至10日的高點0.6920,則貶值空間可能擴大。儘管澳洲關閉了第二大省維多利亞的邊界,但新南威爾斯仍面臨肺炎病毒的擴散,這可能導致第二次封鎖。維多利亞和新南威爾斯是澳洲人口最多的兩個省。財政部長Josh Frydenberg表示,有效失業率13.1%代表勞動力市場疲軟,市場普遍預期本週四將公佈的官方失業率將從上月的7.1%上升至7.2%。從積極的方面來看,澳幣亦受人民幣匯率所支持;然而,中國與澳洲關係的惡化使其被淡化,同時也受其他商品貨幣的進一步下跌所抵銷。除非紐幣兌美元再次回到0.6550上方,否則紐幣兌美元可能回落至0.64-0.66區間。

7月13日美國股市尾盤拉回,歐元兌美元走升至1.13上方受阻於1.1375,英鎊兌美元走低至1.2550。7月16日的歐洲央行利率會議應不會有新的舉措。在上個月決定將因應疫情緊急購債計劃再增加6000億歐元至1.35兆歐元後,預計不會再有任何新措施。實際上,歐洲復甦跡象不明朗,不足以使歐洲央行考慮早日退出其計劃。這應該會抑制近期歐元兌美元走升至1.15以上的動能。後續留意7月17日的歐盟峰會,德國總理梅克爾(Angela Merkel)不確定是否批准7500億歐元的疫情復甦基金,該基金目前正受到節儉四國的抵制。因此,留意義大利10年期公債殖利率,於1.2%水平應可獲得支撐。若殖利率從此處繼續上漲可能會抑制歐元兌美元動能,目前仍處於1.12-1.14區間。

利率:中國公債仍落後漲勢

在過去數週,中國公債表現一直落後於股市和美國公債。透過流動性收緊,中國人民銀行(PBoC)讓中國公債(CGB)殖利率曲線趨於陡峭。值得留意的是,目前中國與美國10年期公債殖利率利差擴大至244基點(創紀錄高位)。短天期利率也出現了類似的狀況。7天回購利率已從5月中旬的1.5%左右反彈至2.3%(比1月份的水平低了近20個基點)。實際上,中國人民銀行已將短期和長期人民幣利率標準化。這些事態發展突顯了兩個中央銀行之間不同的貨幣政策立場(美國聯準會偏鴿派,人民銀行持中立態度)。美國聯準會打算防範經濟下行風險,但中國央行似乎更擔心削減結構性產品和減少過度投機。

中國股市在7月表現強勁(相較之下,自4月初以來,美國股市已出現強勁反彈),滬深300指數和上證綜指均大幅上揚。中國股市的表現也超越公債市場,雖然消息報導,官方仍在努力降溫股市。可以想像的是CBG會上升,但仍然認為中國人民銀行將維持貨幣政策中立態度,而不是緊縮政策。鑑於短期利率在很大程度上已恢復正常,並且到7月底可能不再擔心發行量;因此長期而言,CGB具有吸引力。

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