股市：全球半導體資本支出強勁成長

星展集團對廣泛性的科技股仍然持建設性觀點，包括半導體產業。

過去數年，甚至肺炎疫情發生之前，科技產業供應鏈就存在供需吃緊的情況；包括IC設計、晶圓代工、電子零組件和組裝公司在面對數位化轉型和強勁的終端需求時措手不及。強勁的需求環境也使最近數季科技產業的產能利用率接近滿載，市場也預期未來數季也將維持於高檔。

繼之前關於全球資本支出前景的報告後，近期數據顯示半導體產業資本支出進一步增強。2021年半導體產業資本支出成長36%，市場則是預期2022年資本支出將成長24%，升至1900億美元的新高，這顯示資本支出呈現連續第三年創新高，較2017年成長一倍。重要的是，2018年至2022年的5年，資本支出金額較2013年至2017年的5年成長一倍（圖1）。

除了三星、SK海力士和美光等全球領先的記憶體製造商以及晶圓代工廠台積電、聯電和Global Foundry的承諾外，類比設計公司在加快新產品開發的同時也積極進行新產品的開發，藉以滿足更複雜的通信和處理器晶片的需求。

強勁的資本支出前景顯示，終端需求仍然穩健，產業領導者仍致力於推出更多產能。業者將著重於先進制程和各種晶片組，這些晶片組是由科技設備的不斷進步所推動的，從邏輯嵌入式、記憶體、電源管理IC到廣泛的設備和系統中；更重要的是，全球對科技業主導的制程和解決方案的依賴度提升。

信貸市場：佈局投資等級信貸因應市場的不確定性

今年以來，美國通膨數據持續令投資人意外，通膨水準已升至近40年來新高。美國5月通膨年增率升至8.6%，令投資人擔憂聯準會可能需要採取更積極的升息舉措藉以壓抑通膨預期，導致股市和債市波動度顯著上升。

儘管目前的整體通膨數據令人生畏，但值得考慮的長期通膨展望，例如五年期前瞻損益平衡通膨率（5Y5Y breakeven），藉以了解市場預期未來五年的通貨膨脹率的水準。值得注意的是，這個數據的波動性較小；目前約2.3%，僅小幅高於10年期的平均約2.2%，顯示市場對通膨的預期並沒有失控。

在這種長期通膨展望下，全球IG殖利率高於5Y5Y breakeven約2.2%。過去10年，每當兩者利差擴大至1.5%以上時，IG之後的一年通常會有不錯的表現。星展集團認為，優質信貸的投資機會浮現。

外匯：主要貨幣遭拋售，美元指數走升

投資人尋求美元避險。6月13日美元指數（DXY）上漲0.9%至105.08，為2002年12月以來的最高水準。原本市場預期聯準會在9月應只會升息25個基點，但是在上週五美國公佈的通膨數據高於市場預期後，市場開始預期在週四的聯邦公開市場委員會（FOMC）後可能暗示９月會議將升息75個基點。美國公債殖利率利差（10年期和2年期）自上週五的9.3個基點收斂至0.6個基點。2年期公債殖利率上揚29.1個基點，漲幅大於10年期公債殖利率的上揚20.4個基點。日圓交叉盤因避險情緒而貶值，尤其是兌商品貨幣。澳幣和紐幣兌美元貶值幅度最大，分別走貶0.9%和1.8%。

日本政策制定者將美元兌日圓匯率限制在135價位，明確表示日圓的快速貶值對日本經濟不利。6月9日日本企業高管協會的一項調查中，約75%的受訪者表達了同樣的觀點。6月10日，財務省（MOF）、日本央行（BOJ）和金融廳（FSA）首次發表聯合聲明，對近期日圓快速貶值表示“擔憂”。同時，日本4月不含食品的全國消費者物價指數（CPI）年增2.1%，高於2%的目標。10年期日本公債殖利率高於0.25%，達日本央行殖利率曲線控制框架的上限。其他為負收益率的央行包括歐洲央行和瑞士央行也已表示希望與其他央行加入利率正常化行列。當美元兌日圓來到135價位時不排除會進行干預，市場亦將密切關注本週五BOJ利率會議，BOJ是否會和其他負收益率央行（歐洲央行和瑞士央行）一起加入貨幣政策正常化行動。

經過三天的賣壓後，主要貨幣可能會進入整理。大多數貨幣，例如歐元、瑞士法郎、澳幣、紐幣、港幣、韓圜、新加坡幣和印尼盾皆已回到一個月前的最低水準附近。貶至今年以來低點的貨幣包括日圓、英鎊、馬來西亞幣、泰銖、菲律賓比索和印度盧比。表現較平穩的貨幣為加幣和人民幣。儘管美國10年期公債殖利率觸及2010年以來的最高水平，但它確實從3.44%的高點回落，週一收在3.36%。儘管交易員預期最終利率可能會升至4%，但市場普遍認為本週FOMC會議將升息50個基點。聯準會同時將公佈經濟預測，可能下調GDP增長預測，並上調失業率預測。對PCE通膨預測的調整幅度可能沒有像最新公佈的CPI數據所暗示的那麼大。除了FOMC會議後的記者會，聯準會主席鮑威爾預計於6月22日參加參議院銀行委員會發表半年度貨幣政策證詞。

利率：美元利率呈現上揚趨勢

上週五美國公佈通膨數據後，美元利率呈現上揚。2年期或2年以上公債殖利率上升至3%以上，市場預期聯準會今年至少會有一次升息75個基點（本週FOMC利率會議可能會發生，但星展集團認為只會升息 50個基點），並預計利率最終將升至4%。在通膨數據公佈之前，市場預期今年會有幾次升息50個基點的可能性，之後升息步調趨緩，聯邦基金利率將升至3-3.25%的高點。美國10年公債殖利率在突破5 月初的3.2%高點（也是關鍵阻力價位）後，昨日收在3.36%，接近星展集團預期年底價位3.5%。在聯準會會議之前，投資人不傾向於承擔存續期間風險，因為聯準會主席鮑威爾言論傾向偏鷹派。

目前密切觀察美元利率上揚的時間及何時穩定下來。通膨數據和通膨預期調查顯示聯準會應該採取行動。然而，考量到快速緊縮可能會對經濟成長和通膨產生抑制作用，類似5月初時市場面臨壓力，利率上升至高點一樣。美元利率上揚趨勢或許會在FOMC會議後趨於緩和，美國公債仍面臨賣壓，很難說明市場已充份反應鷹派言論。另一方面，10年期隱含實質利率現在接近0.68%，處於限制區（標記在0.5-1.0%範圍內），10年期通膨平衡率已下跌至接近2.68%，這顯示聯準會有信心能夠控制通貨膨脹。

星展集團認為之前對美元短期利率的預測存在上修風險，因通膨較預期的更為棘手。儘管聯準會最終可能無法實現所有升息預期，但持續的通膨擔憂可能會使利率在一段時間內保持在高點。另外亦預期今年晚些時候市場可能會重新開始擔憂經濟成長前景。殖利率曲線趨於平坦目前仍正在加速進行中，較星展集團預期的更快。未來幾季，2 年/10年、5年/30年和2年/30年期的公債殖利率曲線可能趨於平緩/倒掛，因為市場仍擔憂聯準會鷹派態度和經濟成長減緩。 

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