信貸策略 – 佈局投資等級信貸因應市場的不確定性
重點摘要
投資總監辦公室14 Jun 2022
  • 美國整體通膨數據高於市場預期,令投資人擔憂聯準會可能需要採取更積極的升息舉措藉以壓抑通膨預期
  • 然而,排除食品和能源供給面帶動通膨的影響後,核心消費需求似乎疲軟
  • 央行積極緊縮政策可能導致消費者需求疲軟,增加經濟衰退的風險
  • 看好品質較佳的投資等級信貸(IG),IG提供約4.5%的殖利率,可望抵禦不確定性
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圖片來源:法新社照片
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信貸策略

佈局投資等級信貸因應市場的不確定性

通貨膨脹恐慌再起。今年以來,美國通膨數據持續令投資人意外,通膨水準已升至近40年來新高。美國5月通膨年增率升至8.6%,令投資人擔憂聯準會可能需要採取更積極的升息舉措藉以壓抑通膨預期,導致股市和債市波動度顯著上升。

並非所有事情都受到控制。事實上,深入研究通膨組成後,發現喜憂參半的情況。由於肺炎疫情和俄羅斯與烏克蘭危機導致的全球供應鏈中斷,整體通膨率(包括食品和能源)呈現持續上揚;但能源和軟性商品價格年增率分別為114%和34%。由於基期效應,短期整體通膨率仍可能面臨上升的壓力。

然而,核心通膨部份,隨著經濟的重新開放,消費者需求模式已從商品轉向服務;根據美國勞工部的數據,核心服務業通膨上升與核心商品業通膨減緩,兩者呈現大致平衡的情況。然而,服務業通膨上揚的壓力並未全部被抵銷,因而導致5月核心通膨年增率小幅下降至6.0%(4 月年增率為6.2%)。

聯準會的鈍器。跡象顯示,潛在的消費需求可能不如整體通膨數據所顯示的強勁。實際上,緩解供應面帶動通膨上揚的其他更精確的方法為(a)增加產量或(b)與大宗商品生產國重新談判互利貿易協定(儘管存在地緣政治僵局)藉以緩解供應緊縮,這些是央行無法透過貨幣政策達到的。央行的主要貨幣政策工具在應對由需求面所帶動的通膨壓力相較供給面衝擊更為有效。

圖2顯示,當潛在需求沒有變化時,供給衝擊導致整體供給左移(AS1→AS2),也使價格呈現上揚(P→P+)。由於無法解決供給面限制的問題,央行只能希望藉由升息和量化緊縮降低通膨壓力以及整體需求(AD1→AD2),進而引導整體價格下滑(P+→P)。不幸的是,這也導致需求收縮(-Q),並增加了經濟衰退的風險。因此,殖利率曲線再次出現倒掛的情況,市場預期經濟最早可能在2023年將陷入衰退的窘境。

看好投資等級信貸。星展集團認為,若未來主要經濟體陷入衰退,目前殖利率約4.5%的投資等級債(IG)的風險報酬結構具投資價值。星展集團並不看好藉由佈局風險等級最高的信貸,對抗目前居高不下的通膨。

儘管目前的整體通膨數據令人生畏,但值得考慮的長期通膨展望,例如五年期前瞻損益平衡通膨率(5Y5Y breakeven),藉以了解市場預期未來五年的通貨膨脹率的水準。值得注意的是,這個數據的波動性較小;目前約2.3%,僅小幅高於10年期的平均約2.2%,顯示市場對通膨的預期並沒有失控。

在這種長期通膨展望下,全球IG殖利率高於5Y5Y breakeven約2.2%。過去10年,每當兩者利差擴大至1.5%以上時,IG之後的一年通常會有不錯的表現。星展集團認為,優質信貸的投資機會浮現。

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