股市:看好科技業未來數年廣泛性的長期發展


投資總監辦公室16 Jun 2021
圖片來源:法新社照片


股市:看好科技業未來數年廣泛性的長期發展

2020年,中國在科技開發和進程方面花費了約330億美元的補貼,藉以支持半導體產業的發展和供應鏈的提升。此金額較前一年高出 14%,比10年前高出12倍。展望未來,中國將繼續把大部分國家支出用於研發,藉以強化並轉向更高附加值和科技自給自足。

近期通過的美國創新與競爭法案將分配2500億美元與中國的科技進程競爭。其中核心的520億美元是用於半導體研究、設計和製造,藉以維持其科技領先地位。

資本支出正在進行;科技業處於一個長期擴張產能的週期,更重要的是,開發新技術促進數位化。

新的資本支出週期仍處於初步階段,因為許多產業參與者剛剛開始在未來技術的發展中引入新的資本支出承諾。

在此背景下,垂直整合製造商(IDM)以及邏輯和記憶體晶圓廠預計在2021年和2022年每年將花費1100至1200億美元的資本支出,金額是2015年的兩倍,且在未來數年具有可持續的上升空間(圖1)。實際上,科技業的資本支出計劃是得到其客戶確定訂單承諾和產品發展規劃的支持。

結構上,這種趨勢和技術進步的競賽將擴大整個潛在市場的規模,包括IC設計、晶圓代工、半導體設備、通訊網路、人工智能、雲端服務、高性能運算、電源管理、工業自動化和數據分析。

在投資方面,槓鈴式策略已為長期資本支出趨勢做好了準備,看好科技業未來幾年廣泛性的長期發展。

信貸市場:低利率與追求收益需求

儘管市場擔心通膨大幅上揚,但美國10年期公債殖利率仍然跌破1.5%的心理關卡,為3月初以來首見;主要因素包含:1. 資金流入公債市場;2. 近期有金額約380億美元10年期公債進行拍賣,有高達2.58倍的需求;3. 市場接受了美國聯準會(FED)認為通膨上揚可能只是暫時性的看法。

此外,導致殖利率處於低檔的另一個原因是美國聯準會(FED)的國庫存款戶(TGA:Treasury General Account)高額現金。在逐漸減少借款預估和從現有的現金持有中抽取時,財政部同時(a)削減了新公債的發行,而(b)在聯邦儲備銀行建立現金的淨額,藉以提供流動性注入國庫券,並保持短期利率於零附近。根據預測,還有更多資金。儘管不時有通膨的擔憂,星展集團仍然認為佈局短期信貸的收益將優於持有現金,因為低利率環境可能比多數人預期的更久。

外匯:FOMC利率會議前,外匯市場持穩

市場可能預期本周聯準會有較不偏鴿派的言論。儘管美元指數(DXY)持穩於90.5附近,但美元兌日圓和瑞士法郎分別升值至110和0.90左右。歐元、英鎊和澳幣分別守在短期交易區間的底部附近,分別為1.21-1.22、1.41-1.42和0.77-0.78。歐洲央行、英國央行和澳洲央行皆淡化了通膨風險,並緩解可能撤回因應疫情所採取的相關刺激舉措的預期。與美國相比,這些國家的通貨膨脹率上升緩慢也可以部分歸因於美元兌本國貨幣的疲軟。

儘管投資人對聯準會認為通膨上升是暫時性的說法表示歡迎,但他們也對美國所有通膨指標上升高於預期感到不安。美國財政部長、前聯準會主席葉倫今年曾兩次表示,拜登總統的刺激計劃將有利於美國經濟,即使他們調高了通膨和利率。因此,市場希望聯準會停止忽視通膨上揚的現象,聯準會可以敞開大門透過內部討論該如何減少購債規模。

美元兌加幣兌升至1.21以上可能繼續走升。加拿大央行在上週四的會議上沒有表現出任何緊迫性來實施 4 月份縮減購債規模的決定。加幣還受到木材價格的影響,木材價格在過去一個月下跌了 40% 以上,自 3 月 30 日以來首次跌破每千板英尺1000美元。美元兌加幣於20天移動平均線上方約1.2090附近波動,接下來可能會測試其一個月前的1.22高點,下一個主要阻力位在1.2250附近或50天移動平均線附近。

美元兌離岸人民幣(CNH)自525日以來首次升破6.40這也是離岸人民幣自4月中旬以來首次貶破20日均線。美元兌境內人民幣(CNY)可能升破6.40至6.4025附近,約20日移動平均線。中國有更多新聞報導稱,由於美元可能升值,因此2021年下半年人民幣可能轉弱。這與我們本月稍早的報告觀點一致,即人民幣在連續一年升值後將趨於盤整。

美元利率:自滿的夏天

儘管美國5月消費者物價指數(CPI)年增率飆升至5.0%(高於預期的4.7%),但上週(截至611日)美國10年期公債殖利率收於1.45%。CPI月增0.6%,以3個月的年化計算,多數通膨指標(CPI、核心CPI、終端商品和服務)都顯示通膨率在4-7%左右。顯然的,通貨膨脹率上升,但公債殖利率卻下滑。

值得注意的是,星展不認為殖利率下滑趨勢是由基本面所驅動的。由於 CPI 增勢明顯高於趨勢,勞動市場強勁(儘管就業人數放緩),疫苗接種正在進行中,替代數據顯示活動正常化;很難解釋經濟正在放緩。但可以肯定的是,可能有人擔心美國總統拜登可能無法交付大部分基礎建設措施或美國家庭計劃(目前接近 4兆美元),但我們認為某些部分應該通過和解獲得核准。即使沒有額外的財政刺激,認為美國經濟狀況良好。

因此,我們認為在傑克遜霍爾研討會(8 月)之前殖利率不易大幅上揚,債券價格上揚是因為夏季的季節性交易平淡季節。我們對美元利率的細項分析顯示,雖然市場對通脹預期(通膨損益平衡率下滑)擔憂降溫,對升息預期上升,但期間溢酬的下滑解釋了10年和30年期美債價格的上漲。在很大程度上,聯準會對市場的溝通和市場推論,只有勞動市場(以就業人數為代表)重要,而通膨無關緊要,目前反映在美元利率。

即使在聯準會更寬容的平均通膨目標(AIT)框架下,星展不認為目前美元利率低水準是合適的。隱含10年期實質收益率仍太接近負1%,應該會隨著經濟復甦而攀升。

預計聯準會將上調2021年的經濟增長和通膨預測。對於 2023 年,這兩個指標也可能會出現小幅下調。在點陣圖中,聯準會也有可能將之前預計於20243月升息的預期提前至2023。聯準會也可能進一步暗示縮減計劃,但我們懷疑任何具體的舉措可能不會實現,並認為 8 月/9 月聯準會可能發出減少量化寬鬆信號。

我們確實認為,大量投機性空頭部位可能已出清。10 年期的非商業期貨部位為淨作多,處於 2017 年以來未見的水平。雖然不清楚空頭是否退場,但我們認為這些水平提供了不錯的機會,預期殖利率在未來幾個月將跟隨聯準會調整利率預期而走升。預期10年期公債殖利率下方支撐暫看1.4%。基本上,我們認為市場價格呈現自滿,10年公債殖利率應回升至疫情前的水平約1.5-2.0%區間。

亞洲利率部份,受到美國利率下降至關鍵阻力位以下的影響,亞洲利率未來應會走升。雖然聯準會宣布縮減購債規模的時間和美國利率未來向上趨勢存在更大的不確定性,但認為亞洲利率未來上升是合理的。 

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