股市:擔憂緩解,歐洲主要油商評價面有望上調


投資總監辦公室09 Jun 2021
圖片來源:法新社照片


股市:擔憂緩解,歐洲主要油商評價面有望上調

歐洲大型能源企業表現落後全球股票。星展認為對股息和綠色政策的擔憂是他們表現不佳的主要原因,但應該會開始緩解。隨著油價上漲,由於能源類股較高的權重,可望重新成為全球投資人開始正面看待的價值型產業;且前景趨於正向,因此評價面也可望上調。

第一季獲利動能強勁。主要能源業2021年第一季獲利非常強勁,且其營運也呈現可持續改善的跡象。值得注意的是,天然氣和交易部門顯示出強勁復甦,隨著全球經濟開始全面重新開放,預計復甦的情況可望繼續。例如,美國的車用汽油需求大約回到危機前的90%水準。同時,由於現金流強勁,這些公司也表示恢復配發股息和購買庫藏股計劃的信心。上游工程計劃項目持續交付、去槓桿等成本重整以及效率提升藉以降低損益成本到40至45美元左右,應會提振公司實現可持續性復甦。購買庫藏股與現金股利配發的結合,未來數年將可能使歐洲大型能源企業的股息殖利率介於8至10%。

綠色願景。這些歐洲大型石油公司也重申了到2050年實現溫室氣體淨零排放目標的戰略願景,包括中國、美國和歐洲在內主要地區的全球目標。在瑞典、英國、丹麥和法國等大多數歐洲國家,它是具有法律約束力的目標,因此歐洲大型石油公司迫切需要在此方向上保持一致。主要重點是降低其產品的碳強度,並建立可再生能源、電氣化和生物燃料混合低碳技術的綜合組合。我們相信環境、社會和治理投資者仍將被該行業所吸引。

信貸市場:通膨環境下的受惠者

由於擔心未來固定票息現金流將受到通膨所侵蝕,部份債券價格通常會因通膨預期上升而受到壓抑。然而,這並不意味投資人需要避開所有固定收益,畢竟,投資人仍然有創造收益且保護本金的需求,同時具備相對較低波動度的特性。星展集團的分析顯示,殖利率上揚未必不利信貸市場。特別是利率上揚的因素是基於經濟呈現健康成長的環境下,將有利風險性資產的表現;此外,這將支撐信貸利差縮小,信貸市場通常也會有不錯的表現,特別是高收益債(HY)。

評估主要受惠產業。在經濟復甦、商品價走升以及殖利率曲線趨於陡峭的環境下,星展集團認為受惠的產業包含:(a)能源相關信貸:較高的油價往往會促使相關產業的信貸利差壓縮;(b)全球鋼鐵和鐵礦砂信貸:更多的基礎建設投資和資本支出,帶動強勁的需求;(c)金融產業:即歐洲銀行額外一級資本債( AT1 s),可望受惠於殖利率曲線趨於陡峭。我們仍然看好亞洲信貸將受惠於價值面並未過高,特別是中國房地產業、亞洲博弈和印尼準主權債。

外匯:外匯市場交易平淡

美元指數(DXY)下滑至 89.95,但並未偏離90太多。美國 10 年期公債殖利率自上週五的1.553%回升至1.569%附近;市場預期周四將公佈的5月消費者物價指數(CPI)年增率將從4月的4.2%升至4.7%,核心通膨年增率則將從3.0%上升至 3.5%。市場仍然擔心聯準會可能會在下週的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上開始討論縮減量化寬鬆規模,尤其是在美國財政部長葉倫指出,美國升息將有利於經濟之後。

歐元因經濟數據轉佳而走升,但並未突破 1.22歐盟6月Sentix 投資人信心指數上升至28.1,為2018年3月以來的最高水平。儘管數據令人振奮,但歐洲央行可能會在本週四的利率會議上重申,需要繼續非常寬鬆的貨幣政策藉以確保經濟復甦。歐洲央行也不會過度擔心5月名目CPI年增率達到 2% 的目標;核心通膨年增率也將保持在0.9%的低點。隨著歐盟國家取消與疫情相關的支持措施,企業破產可能會增加,因此保持良好的融資條件仍然是優先選項。

人民幣兌美元持穩在6.40附近。中國人民銀行在5月底指出,人民幣不是帶動出口成長或抵消大宗商品價格上漲引發物價上揚壓力的工具。預期明天將公佈的5月CPI年增率將從上月的0.9%升至1.6%,仍低於今年官方設定的3%上限。中國 10 年期公債殖利率從 5 月 26 日的低點3.05% 上升至3.14%,但這可能是由於擔心流動性收緊。5 月以美元計價的出口年增率保持強勁成長為27.9%,但較4月的32.3%放緩,顯示低基期效應正在消退。進口年增率從43.1%上升至51.1%,但不足以影響貿易順差從429億美元擴大至455億美元。

美元利率:通膨和自滿

美元利率自 4 月以來一直呈現區間盤整,上週的非農就業數據沒有提供足夠的催化劑來推升10年期公債殖利率脫離1.5-1.7%的波動區間。5月的就業數據仍然因援助計劃而受到扭曲,但隨著美國一半的州選擇提前(6 月或7月)結束這些援助福利,其中一些扭曲現象將逐消退。由於民主黨控制的州基本上仍維持援助計劃,因此只能在 9 月底之後才能完全消除此現象。因此,就業人數可能不足以讓聯準會啟動縮減購債規模,星展認為聯準會可能會等就業人口在未來2個月再增加200萬人時再考慮。屆時,預期美國經濟將不再受限制正常運作的情況下,實現群體免疫也是合理的。

本週,市場聚焦周四將公佈的5CPI數據,預期CPI月增率為0.4%,4月為0.8%。我們認為通膨水準已適度偏高。各種通膨指標(CPI、核心CPI、商品和服務)在三個月的年化基礎上處於3-5%之間。雖然供應限制可能是一個重要的驅動因素,但可以合理地得出結論,目前通膨水平對市場和政策制定者來說有點不安(即使他們認為很大程度上是暫時性的)。在影響縮減購債規模的三個關鍵因素(就業、通膨和疫苗接種)中,我們認為政策制定者最不擔心通膨。

維持美債殖利率曲線趨於陡峭的觀點。就近期而言,認為 10 年期公債殖利率接近1.5%之後會反彈上揚,但其上方仍受限於1.7%左右。在聯準會開始溝通縮減購債規模措施後,利率仍有上升空間。同時,隨著縮減恐慌情緒的消退,新興市場資產或有表現機會。投資人在追逐更高回報和密切關注聯準會立場何時會發生變化之間仍然左右為難。隨著對低美元利率的自滿情緒蔓延,令人不安的套利交易環境可能會持續。 

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