油市展望


重點摘要
Chief Investment Office04 Jun 2020
  • 隨著全球經濟在五月逐漸重新開放,原油需求趨勢有所改善,預計在 2020 年第三季結束前,油市供需可望達到平衡
  • 星展集團上調 2020 年布蘭特原油每桶平均價格預測 5 美元,預估區間為42至47美元,並已考量2020年需求減緩因素
  • 目前油市已反應即將召開的原油輸出國組織及其盟國(OPEC+)會議的結果;目前採取的日減產量約 1000 萬桶應會持續數月
圖片來源:法新社照片


擺脫負油價的陰霾

近期油價的反彈走勢超過星展集團的預期。肺炎疫情導致原油需求減緩的趨勢在四月份達到高峰,但在疫情達到峰值之前,部分國家放寬了封鎖限制,這意味著對原油需求復甦的步伐可能快於預期。五月原油市場供需狀況改善速度快於預期,原因是部分地區(尤其是美國)放鬆封鎖的時間早於預期;而全球原油日產量較上月減少約 1500 萬桶,因此也緩解了原油儲存設施的壓力。星展集團現在預期2020 年每日全球原油需求將減少 900萬桶(之前預估為 1100 萬桶),而在考慮到OPEC +減產和非OPEC產量減少之後,尤其是美國和加拿大的供應下降,2020年原油每日供應量將下降700萬桶。油市供需石望於2020年第3季達到供需平衡。

星展集團調升2020 年原油價格的預測。從西德州中級原油(WTI)期貨價格在 4 月底轉為“負值”以來,油價已迅速回升。布蘭特原油價格已從近期低點 每桶19 美元上漲至 39 美元,漲幅超過 100%;WTI 也回升至 36 美元。原油期貨曲線從一個月前的正價差開始收斂走平。預期需求復甦、資金挹注股市和風險性資產市場,以及沙烏地阿拉伯和海灣盟國加強供應側紀律,均推升了樂觀情緒。雖然油價有幾次回檔,但預計在今年其餘的時間,油價將保持上升趨勢,2020 年布蘭特原油價格將高於 50 美元的水準。隨著對 2020 年第二季和第三季油價預估值的調高,預計布蘭特原油價格在 2020 年平均價格介於 42-47美元(高於之前預估的 37-42美元),2021 年則將介於 55-60 美元(維持不變)。

留意庫存和美國頁岩油的限制因素。2020 年供需缺口擴大造成的庫存過剩將是 2021 年油價的關鍵調節因素,若沒有這個因素,油價的上漲趨勢將會更加明顯。另一個假設是,如果油價延續上漲趨勢,美國頁岩油產量(日產量已經從 2020 年 2 月的水準下降超過150 萬桶)將以多快的速度反彈,以及這將如何影響 OPEC+ 未來的決心。據估計,大部分鑽井和未完井(DUC)庫存應在 WTI 高於25美元時實現盈利;因此,對於目前WTI高於35 美元的情況下,如果不儘快鑽探新井,一些美國頁岩生產商可能考慮增加完井。

OPEC+ 會議即將舉行。下一場 OPEC+ 會議原定于下週的 6 月 9 日至 10 日舉行,但已經討論提前至本週四和週五,為了讓沙烏地阿拉伯、科威特和伊拉克等主要原油生產國更好地管理長期客戶的未來原油量出口,這通常發生在每月的 10 號。市場似乎預計 OPEC+ 會議將決定將目前大約 每日減產1000 萬桶的措施再延長兩個月。因此,OPEC+成員國可能不會將減產幅度從 2020 年 5-6 月的大約 1000 萬桶降至 7-12 月的 800 萬桶,而是同意繼續在7至8月間減產約1000萬桶,然後再略微調低減產幅度。

沙烏地阿拉伯和俄羅斯的動態需要觀察。俄羅斯可能同意或不同意繼續實行更高減產幅度的建議。俄羅斯能源部長已與俄羅斯主要原油生產商舉行會議,但就是否同意將更高減產幅度再持續幾個月沒有達成共識。據報導,俄羅斯最大的原油生產商 Rosneft 發現難以遵守減產配額。

OPEC+會議的意外驚喜可能有限。星展集團認為,市場已經消化了會議預期的大部分積極因素。另一方面,如果維持最初的減產計畫,而且更高水準的減產沒有延期,市場可能略感失望。值得注意的另一點是,根據非官方的消息來源,OPEC 五月份的減產遵守程度並不高,僅為 74%,伊拉克(連續違規生產國)和奈及利亞沒有遵守減產配額。星展集團已經考慮了這種不遵守程度對 2020/2021 年供應預測的影響,因為這種大幅減產不容易實施和監督,但仍有待觀察成員國之間是否出現任何分歧。

中美緊張關係是否產生影響?根據星展集團香港/中國經濟分析師,中國不會在香港實施國家安全法方面讓步,這是目前與美國發生爭端的起因。金融市場目前吹捧的弱法律版本情景仍然偏於樂觀,很大程度上富於想像力,沒有瞭解涉及的政治因素。另一方面,美國的主導策略將是撤銷《香港政策法》。 如果美國推行該法案,這對香港而言並非一個好進展,但香港不會崩潰,因為隨著中國開放,與美國的貿易呈下降趨勢已經超過十年,而且很久以前具附加價值的製造業便轉移到中國南方。 這主要會對貿易條件產生負面影響,並因申請進出口許可證而增加行政成本。

整體而言,中美緊張關係加劇對全球貿易具有關鍵的影響,並影響原油需求,但可能與疫情導致的需求減緩沒有重大關聯,這種影響可能持續一段時間,至少延續到 2021 年底,預計原油需求在 2022 年前不會恢復到疫情前的水準。因此,地緣政治緊張局勢加劇和貿易問題在近期內為油價帶來的風險更多是來自市場情緒和流動性角度,而不是來自供需基本面。如果出現上述中美緊張關係引發的避險情形,在近期的某個時間點可能會影響股市和原油市場 -目前這兩個市場的表現都非常樂觀。在油市供需改善過程中,油價難免面臨波動。

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