金礦公司可望受惠金價上揚


投資總監辦公室12 May 2021
圖片來源:法新社照片


股市:金礦公司可望受惠金價上揚

不利於金價的三個因素正在逆轉:近期美國公債殖利率呈現下滑、美元走弱以及美國就業前景步履蹣跚。即使黃金在上個季度表現不佳,但星展集團仍然認為金價可望重拾升勢。這主要是來自對需求正面的看法,特別是來自央行買盤和非必需性的支出。

除了外匯儲備多元化藉以分散貨幣風險和負利率因素外,地緣政治風險的上升是促使央行逐漸買進黃金的重要原因之一。尤其是在中歐和東歐之間,俄羅斯和歐盟之間的緊張局勢升溫。例如,匈牙利和烏茲別克在2021年第1季是黃金的淨購買者。

同時,隨著經濟的重新開放,用於黃金珠寶的可自由支配的支出應會增加,這意味著婚禮可以在中國等需求市場舉辦。由於黃金貸款市場的流動性很高,最近肺炎疫情再起應不會抑制印度對黃金的需求,作為避險資產的需求穩定。

金礦商可望受惠於黃金需求增加和金價上漲。去年,由於經濟停頓,開採的黃金減少,但價格呈現上漲。我們認為,這將成為金礦業今年產量成長的題材。金礦公司的2021年第1季法說會樂觀指出探勘進度以及併購(M&A)機會。因此,今年的產量應該會更高。礦工應該能夠以更高的產量維持整體成本,儘管面臨諸如工資和燃料價格等更高運營成本的威脅。

金礦公司現金流仍然良好,這可望使他們能夠開始成長/再投資的週期。改善早期因併購而支付過高金額的代價後,金礦公司的資產負債表已獲得良好的管理。

相對偏好大型金礦公司,星展集團認為其在控制成本和最適化投資組合方面更好,並且具有更高的ESG評級。

信貸市場:投資等級債指數信用品質下滑

雖然星展集團之前曾經指出全球投資等級債(IG)存續期間上升的風險;此外,IG相對於高收益債(HY)可能還存在信用風險。比較全球投資等級債指數成份的變化,過去十年信用品質呈現穩定的下滑。BBB等級債占指數的比重已經從2011年約29%,升至2020年的超過48%;因為過剩的流動性使IG的發行人有更多管道取得貸款。

與此同時,由於殖利率也處於歷史低檔附近,存續期間和信用風險使單純佈局IG的信用投資組合不再提供合理報酬。由於BBB等級占IG指數權重最高,因此面臨較大評級下調(fallen angel)的風險,因為BBB等級是最接近HY的評級。若是發生降評的情況,不能投資HY的投資組合便會被迫出售相關部位,導致較大波動。因此,星展集團持續認為信貸市場投資人應增加HY部位。

外匯:通貨膨脹擔憂和科技股下跌影響投資情緒

負收益率貨幣因通膨擔憂升溫而遭逢賣壓。昨日美國公債殖利率升至1.6%之上,歐元、日圓和瑞郎兌美元貶值。標準普爾500指數未能維持上週五的漲勢,收盤下跌1.0%,收在4188點。儘管聯準會保證利率將長期維持在較低水平,但投資人無法擺脫對通膨將維持在較高水平的擔憂。美國10年期和5年期損益平衡通膨率均自2013年和2017年以來均首次超過2.50%。紐約聯邦銀行報告指出,由於租金、房價、油價和教育成本上漲的不確定性降低,4月份通膨率中值預期從3月份的3.2%上升至3.4%。市場普遍預期美國明天將公佈的4月消費者物價指數(CPI)將從3月的2.6%升至3.6%。美國總統拜登還敦促美國企業提高工資。紐約聯邦銀行總裁John Williams和聯準會理事Lael Brainard今天將發表講話。

澳幣兌美元週一收於0.7830,低於上週五的收盤價0.7844。紐幣兌美元在短暫上升至0.73上方後,回落至上週0.7277附近的收盤價。風險性貨幣的回落與股市的拋售情況相符。澳幣兌美元匯率上升至0.78以上是否會重複2月下旬至3月初的短暫反彈還有待觀察。另亦密切關注美元兌加幣,目前價位剛好高於1.20或自2015年以來的主要支撐價位。

以出口為導向的亞洲貨幣,例如韓圜和新幣,也不太可能不受市場賣壓影響。大型科技股的下跌使那斯達克指數重挫了2.55%,收13402點,為3月底以來的低點。指數期貨顯示那斯達克指數今天將開低,低於100日移動均線。

本週日本汽車製造商財報應該會顯示全球晶片短缺造成的供應鏈中斷。中國汽車製造商和晶片供應商已開始更加緊密地合作,以應對主要半導體製造商警告晶片短缺時間將較預期持續更長的時間的挑戰。人民幣被認為是超買最多的貨幣,相對強弱指數(RSI)略低於80。離岸美元兌人民幣匯率從2月的低點6.40反彈至6.42。這與美元指數(DXY)從低點90點以上反彈至90.3走勢一致。

美元利率:通膨陰影

最近數月,新興市場資產已證明具有韌性。關於肺炎疫情的消息多空互見(成熟市場疫苗接種率很高),但也有令人震驚的消息(印度疫情升溫和病毒變種的擔憂),然而市場仍在很大程度上具有建設性。強勁的外部需求和企業獲利增長提振新興市場企業獲利展望,而較低的利率和追求收益需求將繼續為新興市場主權債提供支持。大宗商品價格的持續上漲對某些新興市場經濟體也是有利的,尤其是阿根廷、巴西、印尼、馬來西亞和南非。

美國聯準會相對於其他成熟市場政策相互作用也開始發揮其效用,提供較合適的政策條件。少數一些成熟市場國家央行已表示打算檢視非常寬鬆的政策。加拿大央行和英國央行都已開始縮減購債規模。歐洲央行(ECB)表示,縮減購債時間點可能在6月。相較之下,即使通貨膨脹預期已經上升,但美國聯準會表示目前尚不是縮減購債規模的時機。上週五公佈的就業報告疲弱,也延後了縮減購債時程。聯準會將利率長期維持在較低水平(實質收益率),並忍受通膨一段時間超乎目標值。聯準會與其他主要國家央行之間對利率政策的分歧導緻美國的實質收益率下降,並可能導致資金至其他地區尋求實質收益率。亞洲信貸市場似乎已受益,印尼公債的表現出色,抵銷了5月份的季節性印尼盾疲軟。

但是,通貨膨脹的陰影隱約可見,認為聯準會對通貨膨脹的容忍度是有限的。除了觀察CPI和PPI數據之外,我們仍看到市場對通貨膨脹預期的衡量價值。儘管聯準會容忍10年期損益平衡通膨率升至2.50%,但我們認為,如果5年期通膨利率交換朝3.0%邁進,則可能會陷入困境。自2015年初以來,5年期損益平衡通膨率保持在2.50%的上​​限,持續突破該水平可能意味著通膨預期將出現結構性轉變。

由於縮減購債規模擔憂可能再度重現,對亞洲利率維持選擇性立場。星展集團的《亞洲利率評估指標》(ARVI)仍然認為大部份新興市場地區都被低估了。ARVI是一個相對價值指標,這組數字假設聯準會將實質收益率/利率保持在較低水平,而新興市場/亞洲在通膨溫和情況下,將實質利率保持在較高水平。如果新興市場的通膨率漲幅落後於成熟市場的通膨率漲幅幾個季度,則這兩個因素可能會改變。因此,看好亞洲中被低估的中國公債和印尼公債,同時也會受惠於大宗商品價格上漲。 

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