亞洲利率:檢視亞洲債市復甦狀況


Chief Investment Office27 May 2020
圖片來源:法新社照片


自 3 月恐慌情緒達到頂峰以來,全球市場(包括不同地域和資產類別)已有不同程度的回升。整體而言,投資人和政策制定者在 2 月似乎有些自滿。這也導致 3 月市場回檔以及世界各國的快速政策應對(財政、貨幣和限制措施),為 4 月和 5 月的市場回復奠定了基礎。肺炎危機的發展速度(市場變化和政策應對方面)應是造成市場動盪最獨特的一面。

以下評估目前市場狀況,觀察肺炎疫情市場復甦追蹤指標、亞洲利率估值指標以及利率,匯總對 G3和亞洲國家觀點。  

肺炎疫情市場復甦追蹤指標(CMRT

星展集團建立肺炎疫情市場復甦追蹤指標(圖1) ,藉以追蹤關注的亞洲經濟體資產類別的動態。對於每一項資產,將2月的高點設定為100% 復甦,谷底(零復甦)可以是 2 月至今的任何時間。對於大部分資產,觸底的時間發生在 3 月份。

整體而言,亞洲市場顯然尚未從疫情危機中復甦。意外的,菲律賓和香港市場的表現最好。相較之下,中國作為第一個遏制病毒爆發的經濟體,表現欠佳。不同表現歸因於許多不同因素,包括政策制定者的應對以及 CMRT 測量的工具選擇。檢視不同地區的每個資產類別的表現,聚焦在利率表現方面,發現一些有趣的觀點。 

從利率角度來看(圖2) ,新加坡的表現較佳。這可以歸因於許多因素,包括儘管預算赤字創下紀錄,但不需要增加政府債券發行量的事實。此外,鑒於很大一部分的資金缺口將由過去的儲備金填補,新加坡幣流動性注入金額巨大,導致新加坡幣利率降低。 

表現次佳的是香港,但需要注意一個問題。香港銀行同業拆借利率(Hibor)和互換利率的壓力顯而易見,但政府債券的壓力要小得多。近期的政治不確定性很有可能導致 Hibor 較美元同業的風險溢價增大。 

中國的表現欠佳在很大程度上可以歸因於貨幣政策放寬的步伐較成熟市場(甚至是新興市場)更為謹慎。值得注意的是,中國人民銀行 (PBoC) 並未採取量化寬鬆 (QE),這導致中國政府債券 (CGB) 曲線更為陡峭,因為投資者考慮到 2020 年的赤字將會增加。

外匯市場部份(圖3),中國和印度的表現最差。這一指標進一步放大了中國較差表現,因為人民幣的移動軌跡(疲軟和回復)和亞洲主要國家外匯動向不同。印度部份,印度央行對債券市場的積極干預可能會對外匯領域產生負面溢出效應。香港的貨幣走強和高利率(Hibor)在長期看來似乎不具有可持續性。

此外,觀察股市自高點至底點後回升反彈的幅度(圖4),韓國股市表現最好,其次是馬來西亞和中國。請留意,指數的選擇可能會影響股市表現。

亞洲利率估值指標(ARVI

亞洲利率估值指標(ARVI)顯示(圖5),印尼、泰國和馬來西亞政府債券被低估的情況最為嚴重。從歷史角度來看,泰國和馬來西亞實際短期政策利率處於高位。未來進一步放寬政策會帶動中期表現。相較之下,印尼債券被低估的原因主要是對於新興市場債券的風險偏好仍然疲弱。然而,在目前低收益環境下,當全球復甦更加穩固後,尋求套利機會的交易可能再度盛行。

ARVI也顯示,中國和印度政府債券的評價面合理。如果不是印度央行積極購買債券,印度的收益率會高得多;同時也需要留意匯率的波動。整體而言,印度政府債券在短期內將保持良好狀態,但星展集團對中期大致持中立態度。相較之下,中國人民銀行(PBoC)在貨幣政策放寬方面較為抑制(如前所述),使得公債殖利率曲線陡峭。在低收益率環境(成熟市場和/或特別提款權(SDR)),分散投資於中國政府債券可望多元化投資組合將是必然的選擇。星展集團認為,中國人民銀行缺乏量化寬鬆政策為投資者提供了中長期債券流動性的機會。

整體而言,亞洲債市較成熟市場債市更具吸引力。短期來看,對香港的緊張局勢將至關重要。請參考利率儀錶版(下頁),瞭解關注的利率市場。

星展集團調整G3和亞洲國家的利率預測。預計,美國長天期利率將在未來幾季緩慢攀升。因此,亞洲長天期利率也可能繼續保持在低點。

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