股市:醫療保健產業獲利成長穩健


投資總監辦公室12 Jan 2022
圖片來源:法新社照片


股市:醫療保健產業獲利成長穩健

俗話說,健康就是財富。隨著全球各地人口老化,這會變得越來越重要。醫療保健類股約佔全球股市權重11至12%,顯示該產業的穩定和長期成長的特性。肺炎疫情使醫療保健產業成為市場焦點。由於全球製藥公司、政府和援助機構的努力,疫苗以前所未見的速度開發成功。

憑藉其強勁的長期基本面,醫療保健產業有穩健的獲利和股價表現。同時,醫療保健產業也展現出防禦的特質,如較低的波動度。

醫療保健產業的潛在利多包含:

1.人口老化和更長的壽命,進而提高醫療產品和服務的需求。

2.可支配所得成長和更多醫療相關費用支出。

3.持續性研發促進醫療和科技進步,擴大了新的和現有疾病治療的整體潛在市場(TAM)。

醫療保健產業投資的基本驅動因素包括對醫療程序的需求不斷增長、新藥推出、服務的解決方案認識以及診斷服務的需求。

生物科技和製藥公司在藥物開發方面看到了強勁的藍圖。成功地將具有吸引力的貨幣化前景的藥物推向市場,實際上為醫療保健公司提供了穩定和經常性的收入來源和定價能力。在去年第3季企業財報中,超過85%的企業獲利優於預期,自2013年以來企業獲利高於預期的比例維持在70%以上。

醫療保健產業是星展集團槓鈴式策略和I.D.E.A.的核心主題之一。星展集團對醫療保健產業持建設性觀點,預期該產業穩定增長的盈餘和具吸引力的評價面將提持續供投資人合理回報。在醫療保健領域,偏好的次產業包括製藥、生命科學服務和醫療設備。

信貸市場:關注受惠通貨膨脹的產業贏家

最近數月通膨數據達到約十年的高點,顯示通膨較最初預期的更高。以目前的通膨環境,星展集團認為投資人應佈局信貸市場,降低高通膨的影響,藉以防止購買力受到侵蝕。挑選受惠於通膨環境的產業,藉以降低固定票息的負面影響。

例如,能源和其他與商品相關產業是通膨的主要受惠者,因為他們的營收成長高於潛在生產成本。這將有助於改善整體企業利潤率,並穩定該產業的信貸利差。左圖也顯示,非必需消費、工業和原物料產業在目前通膨的環境下也有較佳的表現。星展集團在2022年第1季投資總監洞察中概述抗通膨的信貸策略。

外匯:市場對聯準會的緊縮預期過於悲觀

市場擔心美國聯準會(Fed)可能採取更積極的緊縮政策來控制美國通膨,週一美國10年期公債殖利率一度觸及1.806%的高點,隨後回落至1.748%。同樣的,標準普爾500指數和那斯達克綜合指數下跌超過2%,但收盤跌幅收斂。即使如此,標準普爾500和那斯達克指數今年以來也分別下跌了2.0%和4.5%。美國10年期公債殖利率仍遠高於2021年底的1.51%。大宗商品和歐洲貨幣首當其衝遭到拋售,投資人也買進日圓和美元以尋求避險。整體而言,美元指數(DXY)和歐元仍處於過去一個月以來的區間內盤整,多數貨幣也是如此。

根據Fed週一發佈的預先準備證詞,鮑威爾將向參議員表示,央行將防範高通膨變得根深蒂固。鮑威爾的談話是在週二,週三將公佈消費者物價指數(CPI)通膨數據,可能創1980年代初以來的最高水準。市場普遍預期12月CPI年增率將從11月的6.8%上升至7.0%。由於資產購買計劃將在3月結束,部份聯準會官員認為升息可能會在3月的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議開始。一些券商預估對Fed今年可能升息四次(超過12月FOMC會議上暗示的升息三次),並認為Fed今年甚至可能開始縮減其資產負債表(量化緊縮,QT:Quantitative Tightening)。

週四,布雷納德(Lael Brainard)將在她被任命為Fed副主席的確認聽證會上參與辯論。布雷納德被認為更加鴿派,並且在她的評論中可能更加謹慎。星展集團仍然看待,市場可能對Fed的緊縮預期過於悲觀,以至於認為Fed對通膨已經失去控制。回顧過去,Fed在2015年至2017年期間共升息五次後,於2018年開始QT。總而言之,標準普爾500指數昨天也自100天移動平均線反彈。那斯達克指數從11月底的高點下跌超過10%後也是如此。由於Fed認為美國經濟足夠強勁,可以撤回其疫情期間的刺激措施,因此很難見到聯準會同意市場的看法,即其緊縮行動在早期階段會導致景氣衰退。

利率:如何看待QT(量化緊縮)?

今年以來,加速縮減購債規模、升息和可能的量化緊縮(減少Fed資產負債表的政策)導致美元利率顯著上揚。雖然縮減購債規模和升息很容易理解,但QT的影響並不明顯。投資人擔心可能會對市場產生重大影響。在上一個週期中,QT是透過設定減少購債上限金額來完成的。最初,2017年設定為每月縮減100億美元(當時聯邦基金利率高於1%),並逐漸增加到2019年每月500億美元的高點。在目前的週期中,Fed的資產負債表已擴大至8.8兆美元,因此似乎更迫切需要縮小資產負債表規模。建立政策空間(在利率和資產負債表方面)很可能是一個關鍵考慮因素。Fed可能在升息週期開始後不久,於年中時啟動QT

對市場的影響應分為兩部分,流動性和存續期間的影響。首先,星展集團認為流動性影響在許多季度都不會顯著,Fed的逆回購工具是回收流通在外多餘資金的最後手段。假設Fed以每月1000億美元的速度縮減資產負債表,那麼這個工具還需要一年多的時間才能用完。但請留意,即使發生這種情況,系統中仍然存在超額準備金。此外,還設立了常設設施以增加市場流動性。簡言之,應不太可能再發生類似2019年出現過度緊縮情況(導致回購市場問題)。

對存續時間的影響是負面的,其他條件相同,但存在時間因素。如果Fed對其持有的資產進行再投資以保持資產負債表規模不變,Fed仍每月購買資產,為美國公債提供支持。然而,如果允許持有的資產到期,這種再投資將停止/放緩,具體取決於Fed設定的上限。例如,有大量到期月份,最大的月份為2月的1660億美元。顯然的,需要進行一些彈性平滑處理,Fed可能將其購債上限設定在800~1000億美元左右。一種更簡單的思考方式是,如果資產負債表規模維持不變,Fed持有的公債必需以更快的速度從目前占流通在外的22%減少。作為參考,在2020年初,Fed持有不到14%的流通在外的美國公債。也就是說,Fed只是影響利率的一個因素,還應該考慮美國財政狀況的改善、減少拜登的社會支出計劃的財政刺激、經濟狀況以及市場其他主要參與者將如何反應。簡言之,隨著對價格不敏感的美債買家逐漸消退,必須考量一些期間溢酬。 

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