美國關稅措施將如何左右人民幣匯價走勢？

中美貿易戰火稍歇，重新進行協商

中國領導人習近平和美國總統川普在12月1日的G20峰會期間同意，為使雙邊協商更加順利，將暫停貿易戰相關措施90日，在2019年3月1日前不會增加對方進口商品的關稅。美國將暫停於2019年1月1日針對價值2000億美元的中國商品關稅從10%上調至25%的計畫，川普也展緩對於剩餘2670億美元中國商品課徵關稅的計畫。

貿易戰是否再起將左右人民幣走勢？

回顧今年以來美元兌民幣匯率走勢(下圖)，可說是中美貿易戰局勢發展的縮影，隨著美國一波波關稅政策的實施，也持續加大人民幣兌美元走貶的壓力。

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2019年2月之後，中美之間的貿易衝突將如何演變，目前仍難以斷言。然而可以確定的是，美國的關稅措施勢必左右人民幣兌美元的匯率走勢，星展集團針對美國未來可能的關稅措施，判斷其對人民幣的影響進行情境分析。

情境分析基礎

首先，將今年以來美國分批課徵關稅的中國商品目標分為500億美元、2000億美元和2670億美元共3組，課徵稅率0%、10%和25%共3組可能情境來分析，並以2017年底的美元兌人民幣匯價6.51做為衡量基準。

回顧2018-第一階段關稅措施衝擊

美國實施的第一階段關稅措施針對500億美元的中國商品課徵25%的關稅，根據商品金額的佔比和關稅水準，有效稅率為2.4%。若人民幣的貶值幅度要抵銷關稅的影響，美元兌人民幣（USD/CNY）需要升至6.66(如下表)。回顧2018年7月6日美元兌人民幣匯率恰巧處於6.64，當天也是美國對其中340億美元中國商品正式課徵關稅的生效日。

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回顧2018-第二階段關稅措施衝擊

川普的第二階段關稅措施針對2000億美元的中國商品課徵10%的關稅，並在2018年9月25日執行。根據商品金額佔比和關稅水準，有效稅率為6.3%，隱含的美元兌人民幣匯率則為6.92，與今年10月前後的匯率相去不遠。(如下表)

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展望2019-若貿易協商失敗，美元兌人民幣將升破7

若中美之間90日後未能達成貿易協議，川普政府很可能持續提升對中國商品的關稅。第一步可能為將2000億美元中國商品的關稅從10%上調至25%，並在2019年3月1日執行。在此狀況下，有效稅率將提升至12%，隱含的美元兌人民幣匯率則會升至接近7.3（如下表）。

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星展集團對於全球兩大經濟體之間的貿易協商，傾向保持謹慎而非樂觀，因此維持美元兌人民幣匯率在2019年中可能升至7.2的預估。同時，星展集團預估中國人民銀行明年將會下調存款準備金率（RRR）三次，總共將下調150至300個基點(1.5~2.0%)。

展望2019-最糟狀況：美元兌人民幣升破8

若最後中美協商破局，且川普沒有撤回對剩餘2670億美元中國商品課徵關稅的威脅，不可排除美國政府將對所有商品都課徵25%關稅的可能性。在此狀況下，美元兌人民幣匯率需要貶至8.13才可彌補美國方面關稅措施的影響，同時其他亞洲貨幣的展望也會轉差，美國對所有中國商品都課徵關稅將會導致中國經濟成長減緩的狀況持續惡化。

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中國政府仍採取貨幣操縱政策？

以上的情境模擬並不意味中國是匯率操縱國。在2015年8月人民幣的一次性貶值之後，美元兌人民幣走勢與非美元成熟市場貨幣(EX：歐元、日圓等)和新興亞洲貨幣(EX：泰幣、印尼幣、馬幣等)在走勢或變化幅度上都有密切的關係。2017年與2018年，人民幣與新興亞洲貨幣的相關性分別處於94%與99%。過去兩年，人民幣與成熟市場貨幣的相關性也有87%。由於中國是大多數亞洲國家和許多成熟市場國家的最大貿易夥伴，應屬合理狀況，也反映中國未刻意操縱匯率。

因此，若美中貿易談判失敗，人民幣將走弱，也將會對成熟市場與和新興亞洲貨幣產生負面影響。相反的，若貿易談判朝正面發展（並取消關稅），美元兌人民幣則可能貶回6.50的水準，並導致美元兌成熟市場與和新興亞洲貨幣走弱。

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