2019 Q3投資展望日股篇－整體前景低迷，遊戲產業具成長契機？

貿易戰帶動日圓走升，日本央行承諾暫不升息

隨著中美貿易緊張局勢升級，市場波動加劇，全球投資人尋求資金避風港，因而帶動日圓走升，使得今年以來日本股市的表現不如其他市場，貿易戰的緊張局勢也使日本出口疲軟，企業獲利情況喜憂摻雜。儘管日本央行（BOJ）目前承諾不會在2020年春季調整貨幣刺激計畫之前進行升息，星展集團已將第3季對日股的觀點由中立下調至看淡，面對當前市場情勢，投資人應關注由下而上的產業投資機會，例如日本遊戲產業的成長契機。

總經展望-預期下半年經濟成長疲軟

儘管日本央行釋出維持低利率的訊息，但市場本來就普遍認為明年不會升息，因此日本央行的鴿派資訊並未對市場造成很大影響。受外部需求和製造業活動快速下滑的影響，日本經濟自2019年初開始大幅惡化。星展集團認為日本經濟尚不會陷入全面衰退，但在2019年下半年經濟成長將維持疲軟。目前，星展集團對日本2019年GDP成長率的預測為0.7%，但考量貿易戰變數，數據仍存在下修風險。

貿易戰及強勢日圓壓抑日股上漲空間

全球貿易的緊張局勢加大日本股市的壓力，疲軟出口與強勢日圓雙雙壓抑日股的上漲空間。首先，日本企業約有一半的營收來自海外，中美貿易戰、日韓貿易戰都可能擾亂產業供應鏈並打壓企業信心。其次，貿易緊張的局勢導致金融市場波動，投資人積極尋求日圓為避風港，導致日圓面臨升值的壓力。歷史經驗顯示，日股表現與日圓存在負相關性(下圖左)，日股今年以來表現落後於全球主要股市(下圖右)的主要因素就是強勢日圓以及企業獲利多空摻雜。此外，目前市場也擔憂在長達近6年大規模經濟刺激之後，日本央行已苦無良策因應強勢日圓。

image1.png

日股評價面不貴，企業獲利表現不佳

目前日股的前瞻本益比約為13倍，不僅相較其他成熟市場股市的本益比低了約22%，相對過往低15%的歷史均值而言，也處於相對低點(下圖左)。考量日股的本益比現況，星展集團認為即使貿易緊張局勢升級，造成國際市場出現恐慌性拋售的情況，日股下跌空間也相對有限。

image2.png

在企業獲利能力部分，日本企業已經連續兩季未能達到獲利預測(上圖右)，截至5月中旬，僅45%的企業最近一期的獲利優於市場預期，43%的企業營收優於市場預期。目前市場普遍預期下一個會計年度獲利成長只有約5%的成長率，與過去幾年20%以上的獲利成長率有大幅差距。

聚焦潛力產業-雲端遊戲開啟新時代，新遊戲開發商可望受惠

儘管整體股市前景低迷，若以由下而上的觀點尋找產業趨勢，仍能發現投資機會。近日，Google宣佈將推出Stadia雲端遊戲平台，開啟了新的遊戲時代。雲端遊戲可以藉數據中心（雲）進行複雜的計算和處理，遊戲玩家只需要接收最終畫面即可。若雲端遊戲成功推出，可能造成遊戲機及高規格個人電腦的需求下滑，再加上目前遊戲機銷量已減少30%，因此中長期而言，星展集團相對看淡日本的遊戲機製造商。

對消費者而言，玩家可以用更低的前期成本參與遊戲，雲端遊戲可望開拓新的遊戲市場。隨著藉由雲計算進入市場的途徑越來越多，有一點趨勢是顯而易見的，即談判籌碼已經開始從平台轉移到遊戲開發商，星展集團相信遊戲開發商未來數年能搶佔更大的市場份額(如下圖)。

image3.png

留意擁有強大智慧財產權（IP）和出色業績的遊戲開發商

星展集團認為，影響遊戲開發商股價的關鍵因素在於：

1. 新遊戲/資料片（expansion pack）發佈公告
2. 新遊戲/資料片的初期銷量

遊戲開發商能否搶佔先機非常關鍵，因為市場往往傾向在實際收益出現之前，就透過這些預期指標來定價。因此，星展集團建議採取逆向策略，優先關注擁有強大的全球公認IP以及成功推出遊戲的業績記錄，但股價因缺乏近期遊戲規劃而陷入低迷的公司，未來在評價面有更多的提升空間。

此外，星展集團也看好手遊的發展潛力，且其中很大部分將來自亞洲市場。據市場情報公司Newzoo估計，手遊在2018年至2021年期間，年複合成長率將高達16%，而個人電腦和遊戲機僅4%至5%。(如下圖)

image4.png

完整報告下載：https://go.dbs.com/2JObSSC
更多Q3投資展望：https://go.dbs.com/2Q8Dqop

免責聲明

本資訊是由星展銀行集團公司（公司註冊號： 196800306E）（以下簡稱“星展銀行”）發佈僅供參考。其所依據的資訊或意見搜集自據信可靠之來源，但未經星展銀行、其關係企業、關聯公司及聯屬公司（統稱“星展集團”獨立核實，在法律允許的最大範圍內，星展集團針對本資訊的準確性、完整性、時效性或者正確性不作任何聲明或保證（含明示或暗示）。本資訊所含的意見和預期內容可能隨時更改，恕不另行通知。本資訊的發佈和散佈不構成也不意味著星展集團對資訊中出現的任何個人、實體、服務或產品表示任何形式的認可。以往的任何業績、推斷、預測或結果模擬並不必然代表任何投資或證券的未來或可能實現的業績。外匯交易蘊含風險。您應該瞭解外匯匯率的波動可能會給您帶來損失。必要或適當時，您應該徵求自己的獨立的財務、稅務或法律顧問的意見或進行此類獨立調查。

本資訊的發佈不是也不構成任何認購或達成任何交易之要約、推薦、邀請或招攬的一部分；在以下情況下，本資訊亦非邀請公眾認購或達成任何交易，也不允許向公眾提出認購或達成任何交易之要約，也不應被如此看待：例如在所在司法轄區或國家/地區，此類要約、推薦、邀請或招攬係未經授權；向目標物件進行此類要約、推薦、邀請或招攬係不合法；進行此類要約、推薦、邀請或招攬係違反法律法規；或在此類司法轄區或國家/地區星展集團需要滿足任何註冊規定。本資訊、資訊中描述或出現的服務或產品不專門用於或專門針對任何特定司法轄區的公眾。

本資訊是星展銀行的財產，受適用的相關智慧財產權法保護。本資訊不允許以任何方式（包括電子、印刷或者現在已知或以後開發的其他媒介）進行複製、傳輸、出售、散佈、出版、廣播、傳閱、修改、傳播或商業開發。

星展集團及其相關的董事、管理人員和/或員工可能對所提及證券擁有部位或其他利益，也可能進行交易，且可能向其中所提及的任何個人或實體提供或尋求提供經紀、投資銀行和其他銀行或金融服務。

在法律允許的最大範圍內，星展集團不對因任何依賴和/或使用本資訊（包括任何錯誤、遺漏或錯誤陳述、疏忽或其他問題）或進一步溝通產生的任何種類的任何損失或損害（包括直接、特殊、間接、後果性、附帶或利潤損失）承擔責任，即使星展集團已被告知存在損失可能性也是如此。

若散佈或使用本資訊違反任何司法轄區或國家/地區的法律或法規，則本資訊不得為任何人或實體在該司法轄區或國家/地區散佈或使用。本資訊由 (a) 星展銀行集團公司在新加坡；(b) 星展銀行（中國）有限公司在中國大陸；(c) 星展銀行（香港）有限責任公司在中國香港[DBS CY1] ；(d) 星展（台灣）商業銀行股份有限公司在台灣；(e) PT DBS Indonesia 在印尼；以及 (f) DBS Bank Ltd, Mumbai Branch 在印度散佈。